在經(jīng)歷過去年一波的洗禮后，2017年債券違約事件遠(yuǎn)沒有停歇。12月4日，丹東港集團(tuán)有限公司（以下簡稱“丹東港”）發(fā)布公告稱，截至11月30日，公司尚有銀行借款利息0.76億元到期未能支付，尚有融資租賃本息1.93億元到期未能支付。這是繼10月底“14丹東港MTN001”發(fā)生實(shí)質(zhì)違約后，丹東港債務(wù)危機(jī)再次發(fā)酵。而作為連鎖效應(yīng)，包括“16丹港01”、“16丹港02”等非到期債券持有人紛紛要求發(fā)行人公布公司資產(chǎn)情況、追加擔(dān)保措施等。

　　10億中票發(fā)生實(shí)質(zhì)違約

　　10月30日，丹東港集團(tuán)發(fā)布公告稱，由于公司有息債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期支付壓力較大，“14丹東港MTN001”因未能按期兌付本金，出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性違約，違約金額為10億元。目前，丹東港只是向托管機(jī)構(gòu)劃付了5860萬元應(yīng)付利息。

　　據(jù)悉，本次違約的債券為公司2014年發(fā)行的5年期3年末可回售中票14丹東港MTN001，本金10億元，應(yīng)于10月30日回售。10月13日公司公告未回售部分票面利率上調(diào)164bp至7.5%，但截至11月23日，投資者仍然全部選擇回售。

　　事實(shí)上，在11月17日上午在丹東市召開的“14丹東港MTN001”的持有人會議上，債權(quán)人便以壓倒性多數(shù)通過了《關(guān)于丹東港集團(tuán)有限公司2014年度第一期中期票據(jù)持有人會議相關(guān)事項(xiàng)的議案》。該議案包含要求發(fā)行人不逃廢債務(wù)的議案、要求發(fā)行人明確兌付方案的議案、要求保障本期中期票據(jù)優(yōu)先受償?shù)淖h案、要求發(fā)行人為本期中期票據(jù)提供增信的議案、要求發(fā)行人披露資產(chǎn)情況的議案、要求建立定期溝通機(jī)制的議案、要求限制發(fā)行人行為的議案、要求設(shè)置償債專戶的議案等共八項(xiàng)議案。

　　對此，丹東港在11月28日發(fā)布的“14丹東港MTN001”決議答復(fù)的公告中表示，“我公司承諾對本期中期票據(jù)不逃廢債，承諾企業(yè)將盡力采用一切合法手段努力兌付本期中期票據(jù)本金。公司目前正就支持還款事宜與有關(guān)各方進(jìn)行溝通，我公司將盡力履行本項(xiàng)議案的決議，并爭取在2018 年1月13日前明確詳細(xì)兌付方案，并及時將兌付方案及推進(jìn)進(jìn)度通報持有人。期間，我們會按月向持有人匯報工作進(jìn)展。”

　　事實(shí)上，2017年以來公司資金鏈持續(xù)高度緊張，主要源于10月份公開市場債券的集中兌付。有資料顯示，10月23日至10月30日，公司集中到期14丹東港PPN004（10月24日到期，本金15億元）、16丹東港（10月27日到期，本金5.60億元）及14丹東港MTN001（投資人已全部選擇回售，10月30日到期，本金10億元）三筆債券，本金共計30.6億元。公司在協(xié)調(diào)兌付前兩筆債券本息后，第三筆債券本金兌付資金最終難以及時籌集到位，從而形成實(shí)質(zhì)性違約。

　　資料顯示，丹東港所處的遼寧省沿海港口分布密集，分別有丹東港、大連港、營口港、盤錦港、錦州港、葫蘆島港等六大港口。近年東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，更加劇了各港口之間的惡性競爭。而丹東港位于海岸線及路網(wǎng)末端，腹地范圍及集疏運(yùn)狀況均較為一般，整體區(qū)域競爭地位較弱。遼寧省各港口應(yīng)對競爭的主要策略為加大碼頭建設(shè)，其中以丹東港集團(tuán)近年來投資支出規(guī)模最大。腹地經(jīng)濟(jì)下滑疊加大規(guī)模投資支出使得區(qū)域供需迅速惡化，區(qū)域內(nèi)第一大港口大連港披露其2016年泊位平均利用率僅為43%，以此推算，丹東港集團(tuán)產(chǎn)能利用率或?qū)H有24%，產(chǎn)能過剩十分嚴(yán)重。

　　464.9億巨債波及15家銀行

　　隨著“14丹東港MTN001”債券違約案的爆發(fā)，丹東港集團(tuán)背后的巨額債務(wù)違約風(fēng)險也逐漸浮出水面。包括上述違約的債券，丹東港集團(tuán)共有79.5億元的債券尚未償還。分別是9億元的“13丹東港MTN1”，到期日為2018年3月13日；10億元的“15丹東港MTN001”，到期日為2018年3月10日；5億元的“15丹東港PPN001”，到期日為2018年1月13日；20億元的“15丹東港PPN002”，到期日為2018年8月21日；20億元的“16丹港01”，到期回售日為2019年1月27日；5.5億元的“16丹港02”，到期回售日為2019年1月25日。

　　另外，2017年半年報顯示，截至6月30日，丹東港共獲得包括國有大行、股份行、城商行、農(nóng)商行、政策性銀行在內(nèi)的15家銀行授信346億元，已使用210億元。其中交行34.8億元，剩余14.1億元；農(nóng)行3.29億元已用完；民生銀行11億元，剩余6億元；中國銀行105億元，剩余83.5億元；工商銀行40億元，剩余5億元，5255萬元展期；建設(shè)銀行24.7億元，剩余7700萬；進(jìn)出口銀行58億元，剩余19.1億元；平安銀行20億元，剩余17億元；丹東銀行10.7億元，剩余2億元。此外，光大銀行、營口銀行、遼寧銀行、廣發(fā)銀行、農(nóng)商銀行、華夏銀行分別為2.45億元、6億元、2億元、2億元、6000萬元、8000萬元授信，均已用完。

　　而丹東港集團(tuán)10月30日發(fā)布的2017年三季度報告顯示，截至今年9月末，該公司負(fù)債總額為464.56億元，流動負(fù)債100.16億元，其中短期借款47.97億元，應(yīng)付票據(jù)21億元，長期借款150.86億元，應(yīng)付債券60.1億元，長期應(yīng)付款135.99億元。

　　一面是464.9億元巨債壓頂，一面卻是公司的資產(chǎn)變現(xiàn)和外援存在一定難度。截至2017年9月末，丹東港集團(tuán)總資產(chǎn)為601.79億元，其中流動資產(chǎn)37.34億元，貨幣資金僅14.71億元，且多數(shù)為受限資金。中債資信認(rèn)為，從該公司資產(chǎn)情況分析，總體資產(chǎn)質(zhì)量較差、變現(xiàn)難度較大。截至2016年末，該公司可用于抵質(zhì)押的資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)158.16億元、在建工程229.10億元、投資性房地產(chǎn)71.50億元，該公司公司抵質(zhì)押借款達(dá)178.88億元，推測固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)應(yīng)基本用于抵押，剩余可供抵質(zhì)押資產(chǎn)已很少。

　　讓人費(fèi)解的是，既然丹東港償債壓力巨大、財務(wù)狀況惡化且早有端倪，為何銀行仍然在“視而不見”的授信放貸呢？

　　對此，有業(yè)內(nèi)知情人士分析指出，“瘦死的駱駝比馬大”的經(jīng)營信條，讓銀行“癡心不改”。另一方面，基于銀行的考核壓力，只要企業(yè)規(guī)模足夠大，肯接受利率高定價，能滿足“造”存款的基本要求，銀行就有放貸的內(nèi)在動力。

　　促發(fā)連鎖反應(yīng) 華融租賃已起訴

　　違約已成事實(shí)。對于債券投資者來說更為關(guān)心的是，丹東港接下來是否有交叉違約風(fēng)險，銀行又是否會出現(xiàn)抽貸等處理行為。對此，12月4日晚間，丹東港集團(tuán)發(fā)布公告稱，為解決此次債務(wù)危機(jī)，目前丹東港集團(tuán)有限公司債務(wù)委員會已成立，由中國進(jìn)出口銀行大連分行牽頭，共15家金融機(jī)構(gòu)組成。債委會要求，各家金融機(jī)構(gòu)需協(xié)調(diào)一致，不抽貸、不壓貸、不降級。此外，丹東港正在與銀行及融資租賃公司協(xié)商到期債務(wù)展期或其他方式解決債務(wù)問題。

　　不過，自“14丹東港MTN001”出現(xiàn)實(shí)質(zhì)違約后，丹東港便接到法院的財務(wù)訴訟和資產(chǎn)保全。12月1日，華融金融租賃股份有限公司申請凍結(jié)丹東港集團(tuán)1.03億元的銀行存款，以及查封相關(guān)財物。而在12月4日晚間公告中，丹東港集團(tuán)也坦言，截至2017年11月30日，公司尚有銀行借款利息0.76億元到期未能支付，尚有融資租賃本息1.93億元到期未能支付。

　　嚴(yán)重的財物危機(jī)和違約事件必然帶來公司主體評級的下調(diào)。聯(lián)合最初給予公司主體評級AA-，2017年6月將評級展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面，本次下調(diào)至C。中金最初評分4，2016年11月下調(diào)至4-，2017年6月已下調(diào)至5+，本次下調(diào)至5-最低檔。而中債資信此前多次對丹東港集團(tuán)進(jìn)行級別下調(diào)及風(fēng)險預(yù)警：2016年7月，將公司級別由AA－下調(diào)至A＋；2017年5月，將公司級別由A＋下調(diào)至A－，并向客戶進(jìn)行定向風(fēng)險預(yù)警提示；2017年10月27日，將公司級別由A－下調(diào)至BBB，展望下調(diào)為負(fù)面。

　　在中債資信看來，丹東港集團(tuán)實(shí)際盈利及現(xiàn)金流足以維持公司運(yùn)轉(zhuǎn)，但戰(zhàn)略選擇失誤導(dǎo)致公司近年來投資十分激進(jìn)、債務(wù)迅速攀升。而與此同時，公司公開市場形象惡化導(dǎo)致直接融資渠道完全受限，而較差的資產(chǎn)質(zhì)量也導(dǎo)致間接融資渠道難以新增借款，公司資金鏈持續(xù)高度緊張，在多筆債券集中到期的情況下，最終發(fā)生違約。

　　而對于違約給市場的啟示方面，中金報告認(rèn)為，丹東港主業(yè)雖然看起來比較簡單，但各種跡象表明存在一定實(shí)際控制人風(fēng)險和內(nèi)控問題，關(guān)聯(lián)方往來和擔(dān)保較多也導(dǎo)致投資者對于公司現(xiàn)金流向的監(jiān)控較為困難。另外，在債市環(huán)境優(yōu)良時過度依賴債市融資，在市場調(diào)整和風(fēng)險偏好降低階段融資渠道快速收緊，反而成為違約催化劑。

　　“對于投資激進(jìn)、債務(wù)規(guī)模迅速增長且無顯著外部支持的企業(yè)，對其分析不應(yīng)簡單停留在其財務(wù)表現(xiàn)上，而應(yīng)綜合考慮其外部環(huán)境變化、資金面情況、資產(chǎn)狀況、投資戰(zhàn)略等多方面因素來衡量其違約風(fēng)險。此外，對于資金鏈高度緊張的企業(yè)，也不應(yīng)存有僥幸心理，即使前期債券全部兌付，后期違約的可能性也仍然較大。”中債資信分析稱。