­　　而要保住外匯，關(guān)鍵在于有效抑制地產(chǎn)泡沫！

­　　目前，市場(chǎng)都認(rèn)識(shí)到保住外匯儲(chǔ)備的重要性，但是采用什么手段最有效，依然存在著很大的爭(zhēng)議。

­　　一種方法是加強(qiáng)資本管制。比如說(shuō)縮減居民購(gòu)匯規(guī)模，或者重啟企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯，但是這種管制會(huì)加劇資本外逃的預(yù)期，也與資本市場(chǎng)開(kāi)放的大方向相背離，而外管局在新年第一時(shí)間重申保持居民每年5萬(wàn)美元的換匯額度不變。

­　　另一種方法是中國(guó)可以考慮加息來(lái)吸引資金回流。但在我們看來(lái)，這絕對(duì)是不可取的。因?yàn)楹蛥R率的貶值幅度相比，加息的幅度要足夠大才有吸引力。比如當(dāng)時(shí)俄羅斯盧布貶值時(shí)加息動(dòng)輒5%以上，而和16年人民幣匯率貶值7%相比，我們可能需要加息3至4%才能吸引資金回流，但是如果貿(mào)然啟動(dòng)大幅加息，會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅下滑，反而有可能加劇資金外流，最后得不償失。

­　　真正有效的方法就是抑制地產(chǎn)泡沫。因?yàn)槿绻蠹曳治鱿轮袊?guó)外儲(chǔ)流失的結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目下我們依然有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，貿(mào)易項(xiàng)下有著巨額順差流入。但是在資本項(xiàng)目下有著巨額的流出，而資本項(xiàng)目衡量的是資本市場(chǎng)的吸引力，如果比較下中國(guó)和美國(guó)的資本市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)的債券利率高于美國(guó)，債市和美國(guó)比并沒(méi)有泡沫，債市的資金沒(méi)有足夠的理由流出；中國(guó)的股市估值和美國(guó)也差不多，股市的錢(qián)也沒(méi)有理由跑出去。但是房市的估值遠(yuǎn)高于美國(guó)，北上深等一線(xiàn)房產(chǎn)隨便一套價(jià)格都高達(dá)1000萬(wàn)，賣(mài)了以后可以全球隨便置業(yè)，所以是房地產(chǎn)市場(chǎng)的錢(qián)在持續(xù)流出。

­　　如果房?jī)r(jià)不漲，大家不賣(mài)房子，其實(shí)錢(qián)就跑不了了。

­　　反過(guò)來(lái)講，只要把房地產(chǎn)泡沫抑制住，只要房子的錢(qián)跑不掉了，其實(shí)錢(qián)就跑不了了。我最近和一個(gè)同期入行的老同事聊天，大家發(fā)現(xiàn)即便是在相對(duì)高收入的金融行業(yè)干了十幾年，考慮到高稅率，以及投資的金融資產(chǎn)常年低回報(bào)率，靠工作其實(shí)沒(méi)怎么賺錢(qián)，而這么多年賺的最多的都是房子。然后大家仔細(xì)核計(jì)了一下，發(fā)現(xiàn)其實(shí)自己除了有房子，其實(shí)別的就沒(méi)剩什么錢(qián)了。

­　　所以，作為中國(guó)的老百姓，其實(shí)大家除了房子，別的真的沒(méi)有啥錢(qián)，如果房?jī)r(jià)回落，大家房子不想賣(mài)了，其實(shí)就沒(méi)錢(qián)了，資金外流也就止住了。