­　　北京時間6月14日消息，近期，畢盛資管針對京東發(fā)布了一份調(diào)查報告，畢盛資產(chǎn)管理創(chuàng)始人兼首席投資官Wong Kok Hoi在報告中直接公開對京東當(dāng)前運營情況提出了質(zhì)疑，認為其市值不值600億美元，自營業(yè)務(wù)利潤率低，勞動密集型物流模式將成為公司負擔(dān)。

­　　報告同時提醒市場，高瓴資本在過去三個季度持續(xù)拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，這都發(fā)生在去年京東商城CEO加入高瓴資本之后。

­　　該報告發(fā)布之后，京東股價出現(xiàn)小幅調(diào)整，然而最終在北京時間14日凌晨4時報收于39.27美元，不跌反微增0.13%。值得注意的是，這是該機構(gòu)第二次發(fā)布針對京東的做空報告，去年6月份，該機構(gòu)發(fā)布的做空報告曾導(dǎo)致京東股價大跌超過8%，而在此后一年內(nèi)，京東實現(xiàn)了年度盈利，股價也最高沖破了43.8美元大關(guān)，市值逼近600億美金。

­　　高效盈利可期

­　　在畢盛資產(chǎn)發(fā)布的這份報告中，對當(dāng)前京東大力發(fā)展的直營業(yè)務(wù)的未來表示了極大擔(dān)憂。

­　　報告指出，自上市已來，京東保持了以直營為主的運營模式。在2017年一季度中，直營收入占總營收的比重超過90%。“當(dāng)前有人之所以對京東看多，主要是因為他們認為京東的直營業(yè)務(wù)毛利率將擴大到十打頭兩位數(shù)的中值（15%左右）。但這并不現(xiàn)實，因為3C產(chǎn)品的利潤率很低，而3C產(chǎn)品銷售收入占京東總收入的50%以上，所以這將是阻礙其盈利的一個重要因素。”Wong Kok Hoi進一步解釋稱。

­　　然而，有長期跟蹤中國電商行業(yè)的機構(gòu)分析師則表示，該報告并未了解到，京東模式是建立在高效的運營效率基礎(chǔ)上的，例如，在京東進入家電領(lǐng)域之前，幾乎所有家電企業(yè)都僅有1-2%的微薄利潤，而京東通過大家電的網(wǎng)絡(luò)零售，大幅降低了渠道成本，不僅京東家電實現(xiàn)了盈利，也帶動了整個家電行業(yè)都實現(xiàn)了4-5%的凈利率。

­　　估值應(yīng)看成長

­　　盡管報告中未見作者對京東業(yè)績乏力本身的質(zhì)疑，但報告將矛頭指向了京東業(yè)績與市值脫鉤。

­　　事實上，京東近期發(fā)布的2017年第一季度財報可謂靚麗。數(shù)據(jù)顯示，京東在報告期內(nèi)實現(xiàn)凈收入762億元人民幣，同比增長41.2%，非美國通用會計準(zhǔn)則下（Non-GAAP）經(jīng)營利潤則達到17億元人民幣。更為重要的是，京東首次實現(xiàn)了盈利，凈利潤高達14億元。

­　　不過在Wong Kok Hoi看來，盈利的突破并不能掩蓋其市值虛高的尷尬?！敖荒陙恚袌鰧⒕〇|推向了12個月來的價格新高，但其股價上漲的原因和基本面完全沒有關(guān)系?！彼麖娬{(diào)，京東與諸如騰訊、百度、網(wǎng)易等中國公司相比有著明顯不同，即后者在他們的核心業(yè)務(wù)范疇內(nèi)都實現(xiàn)了實質(zhì)性的盈利。因此，京東估值高達600億美元，市盈率超過410倍“是一個郁金香的泡沫故事”。

­　　前述分析師則表示，即便對于亞馬遜，大部分的分析師的估值方法也是DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)法）或是PS（股票計算法則），而非PE（私募股權(quán)投資）。如果要看PE，那么亞馬遜2012至2015年的PE有600倍之多。該人士指出，對于京東這樣一個高速增長且穩(wěn)健提升的公司，市場自然會給出公正的估值判斷。

­　　區(qū)別于亞馬遜模式

­　　該報告還指出，高瓴資本在過去三個季度持續(xù)拋售了4400萬股（約18億美元）的京東股票，而這都發(fā)生在去年京東商城CEO沈皓瑜加入高瓴資本之后。由此，報告表示了對京東前景的擔(dān)憂。

­　　針對該報告所指出的內(nèi)容，有接近京東的人士表示，高瓴資本是京東上市前的股東，已經(jīng)持有京東股票7年之久，上市之后Pre-IPO股東逐步退出，是基金正常的盈利方式。

­　　此外，該人士還強調(diào)，高瓴資本依然持有其絕大部分的京東股票，有節(jié)奏的減倉，平衡倉位，對于任何一個基金公司來講，都是非常正常的。

­　　同時，報告認為許多美國投資人和分析師在分析京東估值時，被亞馬遜的光環(huán)所影響，Wong Kok Hoi認為亞馬遜是一個不斷創(chuàng)新的技術(shù)顛覆者，有Alexa,、Amazon Go、Kindle、Prime、云、媒體/視頻等等，并且亞馬遜在美國電商領(lǐng)域居于霸主地位，幾乎沒有競爭對手，“京東蹭了亞馬遜的‘云光環(huán)’，”該報告指出。

­　　上述人士則對記者指出，境外機構(gòu)熱衷于將京東模式與亞馬遜模式進行生硬對比導(dǎo)致了這份做空報告的出爐。如果按照該報告的邏輯，這世界上就不應(yīng)該存在成功的零售公司，而只有成功的技術(shù)公司。雖然亞馬遜有AWS，但是沒有配送網(wǎng)絡(luò)，京東則恰恰反之。這并不能說明孰優(yōu)孰劣，只能說明在不同的市場環(huán)境中，企業(yè)發(fā)展的選擇不同，放大亞馬遜的長處，從而得出京東高估值、無前景的結(jié)論本身就是荒謬的。

­　　有評論人士表示，這并非中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)第一次遭遇境外勢力做空，2011年和2014年都曾掀起過做空中概股的浪潮。其中，2011年被長期停牌和已經(jīng)退市的中概股就達到了46家，但許多中概股受到攻擊的理由都是無中生有，做空機構(gòu)也借此形成了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈——從市場上借入股票賣出，待股票下跌時，再從市場上買入同樣數(shù)目的股票歸還——從中大賺特賺。而新加坡的這家做空機構(gòu)，兩次發(fā)布做空報告都選擇了京東正在與阿里巴巴激烈PK的618大促之前，這種時間上的“巧合”也使得這份報告存在了更多的爭議。

­　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

­　　原標(biāo)題：京東“618”期間再次遭遇做空 股價不跌反增

­　　最新更新時間：06/14 11:03