來源：蘇寧財富資訊作者：黃志龍 蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟中心主任

　　2017年1月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2017年主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。總體而言，中國經(jīng)濟已經(jīng)完成了L型經(jīng)濟筑底，實現(xiàn)了連續(xù)七年下行后的首次回升。更為重要的是，此次經(jīng)濟企穩(wěn)回升是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、新增就業(yè)崗位超預(yù)期增長下實現(xiàn)的，增長的自主性和韌性十足。

GDP破80萬億，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢持續(xù)

　　2017年，全年GDP突破了80萬億元整數(shù)關(guān)口，達到82.7萬億元，同比增長6.9%，較上年回升0.2個百分點。從不同季度數(shù)據(jù)看，一、二季度增速分別為6.9%，三、四季度均為6.8%，下半年較上半年出現(xiàn)微幅回落。

從不同產(chǎn)業(yè)看，一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP增速分別為3.9%、6.1%和8.0%，服務(wù)業(yè)增速顯著高于GDP整體增速。其中，第三產(chǎn)業(yè)增加值占比為51.6%，二產(chǎn)占比為40.46%，二者對經(jīng)濟增長的貢獻率分別為60%和35.2%（見下圖），服務(wù)業(yè)繼續(xù)成為經(jīng)濟增長的主要動力。

從需求側(cè)看，最終消費支出對增長的貢獻率繼續(xù)保持在58.8%的高位，較上年有所回落，其原因是凈出口對增長的貢獻由負(fù)（-6.8%）轉(zhuǎn)正（9.1%），相應(yīng)地，資本形成對增長的貢獻，則進一步由上年的42.2%下降至32.1%（見下圖）。

　　經(jīng)濟供給和需求兩端的結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，使得在經(jīng)濟增速并沒有出現(xiàn)大幅回升的情況下，新增就業(yè)的彈性卻大幅提升，2017年全年新增就業(yè)崗位超過1300萬，超越全年1000萬的目標(biāo)。

制造業(yè)成工業(yè)部門景氣回升主動力

　　2017年全年，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.6%，增速較上年加快0.6個百分點。更為重要的是，工業(yè)部門增加值增長的自主性在提升，增長的韌性也在改善，主要表現(xiàn)在以下兩方面：

　　一方面，從不同產(chǎn)權(quán)屬性的工業(yè)企業(yè)看，國有企業(yè)增加值增長6.5%，股份制企業(yè)增長6.6%（見下圖），外商及港澳臺商投資企業(yè)增長6.9%?？梢?，更能代表經(jīng)濟活力的股份制企業(yè)和外商企業(yè)的增速高于整體增速，相反，國有企業(yè)工業(yè)增加值增速在經(jīng)過前期大幅增長后有所回落。

　　另一方面，從不同行業(yè)的工業(yè)企業(yè)增加值看，采礦業(yè)增加值下降1.5%，制造業(yè)增長7.2%（見下圖），水電燃?xì)獾壬a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長8.1%?？梢?，制造業(yè)已經(jīng)成為工業(yè)部門景氣回升的主要動力。值得注意的是，制造業(yè)中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值同比增速分別為13.4%和11.3%，制造業(yè)的結(jié)構(gòu)也在持續(xù)優(yōu)化趨勢之中。

　　在工業(yè)增加值回升的同時，工業(yè)企業(yè)的盈利能力和企業(yè)負(fù)債水平也在持續(xù)改善，1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額達6.9萬億元，同比增長21.9%，同比上升了12.5個百分點，其中主營業(yè)務(wù)收入利潤率達6.36%，同比上升了0.54個百分點，而企業(yè)部門的整體負(fù)債水平，也較上年下降了0.5個百分點。

2018投資回落的趨勢仍將持續(xù)

　　2017年，全國固定資產(chǎn)投資達63.2萬億元，同比增長7.2%，增速較上年回落0.9個百分點。

　　從投資的三大主體來看，增長的前景似乎并不樂觀。首先是制造業(yè)投資規(guī)模為19.36萬億元，占比30.6%，同比增速4.8%，是總投資回落的主要因素；其次是房地產(chǎn)開發(fā)投資為10.98萬億元，同比增長7.0%，略低于總投資的增速；最后是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資高增長，全年累計投資額達14萬億元，同比增長19%，較上年加快1.6個百分點，這得益于PPP項目的持續(xù)快速推進。

　　然而，2018年房地產(chǎn)開發(fā)投資的下行趨勢仍將延續(xù)，與此同時，當(dāng)前監(jiān)管部門正在清理整頓PPP項目，加上地方財政和債務(wù)約束越來越嚴(yán)，基礎(chǔ)設(shè)施投資回落趨勢在所難免。因此，今年投資回落的趨勢仍將持續(xù)。

　　當(dāng)然，投資結(jié)構(gòu)變化也不全是壞消息，結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有諸多亮點，如第三產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模不但高達37.5萬億元，高于二產(chǎn)的23.58萬億元，而且三產(chǎn)投資的增速（9.5%）也大幅高于二產(chǎn)的增速（3.2%）；又如，在二產(chǎn)的制造業(yè)投資中，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)投資同比增長17%和8.6%，較上年加快2.8和4.2個百分點，而高耗能制造業(yè)投資規(guī)模則收縮了1.8%，這也正是中央和地方強力對傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)強力去產(chǎn)能的預(yù)期結(jié)果。

房地產(chǎn)市場將呈現(xiàn)螺旋式下行

　　要討論中國經(jīng)濟形勢，必然需要關(guān)注中國經(jīng)濟周期之母和關(guān)鍵變量——

房地產(chǎn)市場。2017年，在一、二線城市補庫存和三、四線城市棚戶區(qū)改造的助力下，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資為10.98萬億元，同比增長7.0%，與上年（6.9%）增速基本相當(dāng)，其中住宅投資增長了9.4%，較上年（6.2%）大幅上升了3.2個百分點。

　　從市場的供給端看，2107年末，全國商品房待售面積5.9億平米，較歷史峰值（2016年2月的7.39億平米）下降了1.49億平米，降幅達20%，其中住宅庫存下降規(guī)模更是高達1.66億平米。為此，補庫存推動下房屋新開工面積同比增長7.0%，其中住宅增長10.5%。此外，補庫存意愿也使得房企加快了購地節(jié)奏，2017年全年購地2.55億平米，同比增長了15.8%。

　　從樓市的需求側(cè)看，2017年全國商品房銷售額同比增長13.7%，其中住宅增長11.3%，增速較2016年2月的峰值已螺旋式下行20個月，反映到房價上，2017年12月全國70個大中城市房價同比漲幅為5.6%，盡管較上月出現(xiàn)了微幅反彈，但在當(dāng)前嚴(yán)厲調(diào)控的政策環(huán)境下，2018年仍將呈現(xiàn)螺旋式下行趨勢（見下圖）。

　　消費升級和消費增長的趨勢可期

　　2017年中國經(jīng)濟需求結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，主要表現(xiàn)在消費需求的韌性十足，居民消費升級銳不可當(dāng)，已經(jīng)成為助推消費和經(jīng)濟增長的主要力量。2017年，最終消費支出對GDP仍保持在58.8%的高位。具體來看，全年社會消費品零售總額同比增長10.2%，其中城鄉(xiāng)居民消費增長分別為10%和11.8%（見下圖），農(nóng)村地區(qū)正在接力城市地區(qū)，成為商品消費升級的重要力量，而城鎮(zhèn)地區(qū)則處于商品消費向服務(wù)消費轉(zhuǎn)型的升級趨勢中。

　　未來我國出口仍將延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢

　　2017年，按美元價格計算，全年對外貿(mào)易總額達4.1萬億美元，同比增長了11.4%，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩年大幅下滑的勢頭。其中，出口和進口增幅分別為7.9%和15.9%。

　　2017年出口增速之所以能實現(xiàn)超預(yù)期增長，首要因素?zé)o疑是外需的向好。2017年12月，美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI均創(chuàng)新高，摩根大通全球綜合PMI指數(shù)和OECD全球綜合領(lǐng)先指數(shù)均持續(xù)上升（參見下圖）。在外需向好背景下，我國對主要經(jīng)濟體如美國、歐元區(qū)、東盟等多數(shù)國家地區(qū)的出口增速均有不同程度上升。從出口品類看，不僅勞動密集型產(chǎn)品出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品出口也受益歐美日新一輪設(shè)備投資周期啟動而大幅攀升。

　　另一方面，人民幣匯率基本處于均衡匯率水平上，也是外貿(mào)向好的重要因素。盡管2017年人民幣出現(xiàn)了升值態(tài)勢，但較811匯改前，無論是人民幣匯率指數(shù)還是人民幣對美元的雙邊匯率，仍出現(xiàn)了明顯的下調(diào)（見下圖），這都有利于保持中國出口部門的競爭力。整體來看，人民幣匯率因素，至少已不會對出口造成明顯的下拉作用。

　　綜合來看，在人民幣匯率調(diào)整壓力充分釋放的背景下， 2018年的出口形勢，將主要受外部需求變化的影響，當(dāng)前全球主要經(jīng)濟體均正處于同步復(fù)蘇趨勢中，外部需求可期，預(yù)計未來我國的出口仍將延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢。