­　　近日，美國證券交易委員會(huì)(SEC)官網(wǎng)更新了在線教育平臺(tái)51Talk的IPO招股書F-1文件。文件顯示，公司的ADS(每股存托股票)發(fā)行價(jià)區(qū)間預(yù)期為18-20美元，將發(fā)行240萬份ADS，按照中間價(jià)計(jì)算募資4200萬美元，估值達(dá)4.07億美元。

­　　兩周前，51Talk向SEC提交的IPO申請(qǐng)文件顯示，公司擬通過IPO交易籌集最多1億美元資金。如此看來，公司發(fā)行價(jià)已被大大調(diào)低。

­　　從創(chuàng)立到提交IPO申請(qǐng)，51Talk用了不到五年時(shí)間。在中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這樣的上市節(jié)奏案例并不多，而與完美時(shí)空、獵豹移動(dòng)等少數(shù)幾家上市時(shí)間較短公司不同，后者在申請(qǐng)IPO時(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利，而51Talk還在大幅虧損。公司招股書數(shù)據(jù)顯示，2013、2014、2015年、2016年第一季度的凈虧損分別為1780萬元、1.117億元、3.271億元以及9930萬元。

­　　招股書還顯示，此次IPO出于所有持股人的利益，為股票創(chuàng)造一個(gè)公開市場(chǎng)，同時(shí)通過股權(quán)激勵(lì)留住人才，并獲得額外的資金。但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“缺錢是最核心原因。”

­　　恰逢包括奇虎360、人人、世紀(jì)互聯(lián)等諸多中概股正在私有化回歸，而一些美元架構(gòu)公司也在拆VIE回歸，51Talk為何著急赴美上市？這是投資機(jī)構(gòu)壓力所致，還是營收壓力使然？

­　　紅杉、DCM“保駕護(hù)航”

­　　參看51Talk的招股書，在過去五年中，公司共進(jìn)行了4輪融資。2013年6月28日，51Talk獲得Kei Hattori和真格基金的20萬美元天使輪投資，隨后獲得DCM 200萬美元A輪投資；2013年7月獲得順為、YY、DCM的770萬美元B輪投資；2014年7月和8月，獲得DCM、多玩、紅杉資本、順為等投資的2820萬美元C輪融資；2015年8月，獲得DCM、順為等投資的2000萬美元D輪融資。

­　　而讓外界詬病的是：在招股書發(fā)布之前，51Talk曾對(duì)外公布自己的融資金額，其C輪融資為5500萬美元，但實(shí)際融資金額僅為宣布的三分之一——2820萬美元；公布的B輪1200萬美元的融資，實(shí)際也只有770萬美元?！氨M管，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)虛夸融資額司空見慣，但51Talk的行為未必值得鼓勵(lì)?！睒I(yè)內(nèi)人士說。

­　　SEC官網(wǎng)公布的51Talk的IPO招股書F-1文件顯示，DCM和紅杉資本已同意分別認(rèn)購價(jià)值1500萬和500萬美元的股票。之后，DCM和紅杉在51Talk的股權(quán)占比分別為24.1%和19.3%。也就是說，兩家投資機(jī)構(gòu)在此次IPO中認(rèn)購比例將接近51Talk發(fā)行股票的一半。

­　　在業(yè)內(nèi)人士看來，“DCM和紅杉認(rèn)購51Talk發(fā)行股票，并不一定是前者對(duì)51Talk的前景的看好。也可能是承銷商——摩根士丹利和瑞信證券(美國)等承銷商的要求，確保51Talk的IPO計(jì)劃能夠順利進(jìn)行。”

­　　無獨(dú)有偶。2012年4月，唯品會(huì)“流血上市”，按照承銷商的要求，唯品會(huì)的兩大投資機(jī)構(gòu)股東紅杉資本和DCM也承諾，在其IPO當(dāng)日分別購買價(jià)值約1000萬美元的ADS?！俺袖N商當(dāng)時(shí)的要求，就是為了確保公司上市?！睒I(yè)內(nèi)人士告訴記者， “后來唯品會(huì)股價(jià)大漲，各方也算皆大歡喜?！?/p>

­　　“因?yàn)榛鹗怯型顺鰰r(shí)間要求的，很多時(shí)候IPO是投資人逼迫完成的，也可能是投資人不堪公司虧損壓力?！痹谏鲜鋈耸靠磥?，“如果51Talk此次能夠成功IPO，投資人之前的投資有了交代。而在將來，如果51Talk股價(jià)真的漲不上去，投資人還可以通過私有化買回來，還能大賺一筆?！?/p>

­　　上述人士說，“如果公司虧損數(shù)據(jù)不斷放大，需要通過融資補(bǔ)充現(xiàn)金流。而如果不能通過后續(xù)輪次私募融資獲得資金，就只能通過IPO的方式?！?該人士補(bǔ)充說，“這也是為什么，現(xiàn)在很多公司融資輪次通常出現(xiàn)“Pre-A”、“A+”等現(xiàn)象，很多公司這樣稱，其實(shí)就是為了在下一輪融資時(shí)顯得年輕?！?/p>

­　　熟悉在線教育的投資機(jī)構(gòu)，自然不希望自己成為接盤俠。而記者檢索到的信息顯示，早期投資機(jī)構(gòu)已有減持行為。2013年6月，真格基金以16萬美元的價(jià)格，獲得51Talk 1250萬份原始股；而在2014年7-8月，公司C輪融資過程中，真格將其中507萬原始股賣給順為，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為220萬美元。

­　　模式之殤

­　　數(shù)據(jù)顯示，從2015年至2020年，中國在線英語教育市場(chǎng)的現(xiàn)金收入將以54.5%的速度增長(zhǎng)，達(dá)到1609億元，而在線英語教育市場(chǎng)用戶也將以每年31.2%的速度遞增，超過1.4億人。

­　　然而，51Talk在享受市場(chǎng)紅利的同時(shí)，也付出了慘重的代價(jià)。

­　　招股書顯示，2013年至2015年，51Talk營收分別為2170萬元、5220萬元、1.547億元，而2016年一季度的營收則達(dá)到了7220萬元。相比營收增長(zhǎng)，虧損數(shù)據(jù)更令人大跌眼鏡，2013、2014、2015年、2016年第一季度的凈虧損分別為1780萬元、1.117億元、3.271億元以及9930萬元。

­　　分析虧損原因，多位受訪人都將矛頭指向行業(yè)普遍的“燒錢獲客”模式。在公司的諸多支出中，市場(chǎng)和銷售費(fèi)用占大頭，而主要去向有：電話銷售、提供免費(fèi)試聽課的教師、助教和客服代表的工資及相關(guān)福利待遇，在線和移動(dòng)的營銷費(fèi)用、品牌推廣費(fèi)用三大部分。

­　　招股書數(shù)據(jù)顯示，公司2013年-2015年市場(chǎng)營銷費(fèi)用分別為1712.4萬元，8126.9萬元，2.973億元，2016年Q1的市場(chǎng)營銷費(fèi)用為9424.5萬元。2014年市場(chǎng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)375%，2015年同比增長(zhǎng)266%。2015年，51Talk的品牌推廣費(fèi)用為6250萬元，在線和移動(dòng)營銷費(fèi)用為8530元萬元。

­　　如此，不難理解為什么51Talk的營收數(shù)據(jù)增長(zhǎng)很快，而虧損幅度并沒有減少的趨勢(shì)。而可喜的是，相比前兩年，公司2016年Q1的營收虧損比有所收窄，而客單價(jià)也在逐漸上升。

­　　其實(shí)，從去年開始，51Talk先后推出了歐美外教、小班課、單項(xiàng)課程、青少年新概念、北美小學(xué)課程等高客單價(jià)的產(chǎn)品，之后還將推出托福、雅思等課程，但這些高客單價(jià)產(chǎn)品卻不能擺脫對(duì)電話銷售的依賴?！斑^度依賴電銷真是一個(gè)無底洞。”新東方在線COO潘欣說。

­　　其實(shí)，51Talk所在的在線語言培訓(xùn)市場(chǎng)，本身就是一個(gè)紅海市場(chǎng)，包括VIPABC、Linewow等拿到了巨額融資，而后來被51Talk全資收購的91外教，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)也算高舉高打。51Talk憑什么做出來？

­　　51Talk創(chuàng)始人黃佳佳曾在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，51Talk的優(yōu)勢(shì)是“輕起步、輕模式”——即“51Talk主要使用Skype和QQ等第三方即時(shí)通訊工具作為授課場(chǎng)景，而VIPABC和91外教網(wǎng)則通過自己的在線系統(tǒng)作為教學(xué)工具。”

­　　現(xiàn)在看來，黃佳佳所言的“輕”并不是“一對(duì)一”的模式痛點(diǎn)?！耙粚?duì)一模式并不是一個(gè)很好的生意。這不是51Talk的錯(cuò)，模式之殤?！迸诵涝谖⑿殴娞?hào)“獨(dú)立思考”撰文指出，“在線一對(duì)一，永遠(yuǎn)是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，成本結(jié)構(gòu)雖然和線下一對(duì)一不同，但整體的毛利率沒太大差別。有些VC拿在線一對(duì)一當(dāng)電商投，沒見過這么高單價(jià)的電商項(xiàng)目，只能說你們真是對(duì)教育一點(diǎn)都不懂?！?/p>

­　　值得欣慰的是，51Talk在向SEC提交IPO申請(qǐng)之前，已經(jīng)透露轉(zhuǎn)型的方向，并發(fā)布了“平臺(tái)”戰(zhàn)略。這意味著，除了一對(duì)一模式，公司還會(huì)嘗試多種方式，包括小班課、大班課、各類主題公開課、托福雅思等班課、暑期班集訓(xùn)營等上課學(xué)習(xí)形式。