­　　北京時間2016年5月23日午時，馬鞍山鼎泰稀土新材料股份有限公司(下簡稱“鼎泰新材”)發(fā)布公告，宣布將其全部資產(chǎn)和負債與順豐控股100%股權(quán)進行置換。以2015年12月31日為基準日，交易的擬購買資產(chǎn)順豐控股100%股權(quán)預估值為448億元。由于2016年5月3日順豐控股召開股東大會，決議以現(xiàn)金分紅15億元，此次順豐控股100%股權(quán)的初步作價為433億元。

­　　解讀：1、順豐在國內(nèi)快遞公司領(lǐng)域是領(lǐng)先企業(yè)，客單價遠遠甩開了“三通一達”，而且“三通一達”對阿里電商件的依賴程度過高，菜鳥聯(lián)盟后的產(chǎn)品，已經(jīng)不是某一個快遞公司的品牌，服務的差異化沒有。順豐則不然，在商務件，電商件、生鮮冷鏈、倉配服務、國際快遞、金融的增值業(yè)務又甩開“三通一達”幾條街。哥就是優(yōu)質(zhì)，你們誰能來比拼?上市后，我要買買買，別攔著我!

­　　2、看估值433億，低估!按照營業(yè)規(guī)模和凈利潤的規(guī)模，以及艾迪西復牌十三個漲停的榜樣來看，十個漲停，順豐估值將會超過1100億。加上以后每年30%的業(yè)務增長率，到2018年估計營業(yè)收入超過千億規(guī)模，市值也會跟著報復性增長。我將會買買買，別攔著我!

­　　3、看順豐募集資金的用途，同城和冷鏈將會是未來最大的投入。同城是未來物流的競爭壁壘，冷鏈是增長的藍海，看上的是冷鏈萬億的市場。上市后，我要買買買，別攔著我!

­　　4、看國外快遞企業(yè)走過的路，看他們發(fā)展的規(guī)模，DHL4344.2億(592.3億歐元)、UPS3824.5(583.6億美元)，順豐是最具有和他們相同氣質(zhì)的國內(nèi)公司，非常有希望成長為這么大規(guī)模的企業(yè)，而且中國人口(13.68億)相比，加起來比歐美人(總數(shù)約10.5億)還多近30%，未來可期，5000億的規(guī)模。我將會買買買，別攔著我!

­　　雖然以上我會買買買，但順豐也面臨挑戰(zhàn)：

­　　1、國內(nèi)其他快遞公司上市并進行兼并，聯(lián)合起來比順豐實力和資源要強。大家懂的，其他什么通都是親戚，不是不可能。

­　　2、快遞電商領(lǐng)域，在菜鳥的翅膀下，由菜鳥出頭與順豐競爭，也是一種可能?，F(xiàn)在無論在資金實力、資源實力上，菜鳥背靠阿里，順豐并不占有優(yōu)勢，因此也是一個非常難啃的競爭對手。特別是阿里還有蘇寧和日日順兩個幫手。

­　　3、京東快遞和達達合并，在配送領(lǐng)域和同城即時送領(lǐng)域已經(jīng)占有先機，將是一個很大的競爭對手。

­　　4、與國外公司相比，順豐產(chǎn)品豐富性還比較少，業(yè)務比較單一。在國際業(yè)務領(lǐng)域，占的劣勢比較明顯，雖然有國內(nèi)包裹遞送要內(nèi)資企業(yè)的政策壁壘。

­　　我們整合了順豐、圓通、申通以及DHL、UPS、Fedex的數(shù)據(jù)，各位看官請看：

­　　注：下面圖表中所有數(shù)據(jù)均截至2015年12月31日。

­　　一、控制人股權(quán)比例及估價

­　　二、營業(yè)規(guī)模與利潤

­　　三、資產(chǎn)情況

­　　四、各公司產(chǎn)品與服務

­　　五、募資使用情況

­　　1順豐1、航材購置及飛行支持項目，預計投資總額為26.86億元，資金全部來自此次募集;

­　　2、冷運車輛與溫控設(shè)備采購項目，預計投資總額為7.18億元，資金全國來自此次募集;

­　　3、信息服務平臺建設(shè)及下一代物流信息化技術(shù)研發(fā)項目，預計投資總額為11.19億元，資金全部來自此次募集;

­　　4、中轉(zhuǎn)場建設(shè)項目，預計投資總額為50.33億元，擬使用募集資金為34.77億元。

­　　2圓通從招股書上看，圓通在募資之后，會將轉(zhuǎn)運中心建設(shè)和智能設(shè)備升級、運能網(wǎng)絡提升、智慧物流信息一體化建設(shè)平臺作為發(fā)展的重點。更強大的智能設(shè)備開發(fā)、更加全面效率的網(wǎng)絡、平臺化的發(fā)展值得我們拭目以待。

­　　3申通1、用途：扣除發(fā)行費用后，其中200,000.00萬元將優(yōu)先用于支付艾迪西擬購買申通快遞100%股權(quán)的現(xiàn)金對價，剩余部分將用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉配一體化項目”、“運輸車輛購置項目”、“技改及設(shè)備購置項目”及“信息一體化平臺項目”等項目建設(shè);2、未來三年發(fā)展戰(zhàn)略：“規(guī)?；?、集約化、商業(yè)化、特色化、差異化”的商業(yè)運作平臺和發(fā)展模式。

­　　六、其他國際商業(yè)快遞巡禮

­　　1DHL：全球最大的綜合物流企業(yè)扎根歐洲，空運起家：德國郵政敦豪(Deutsche Post DHL)由成立于1969年的敦豪航空貨運公司(DHL)于2002年與德國郵政整合而成。作為全球最大的綜合物流企業(yè)，DHL業(yè)務范圍遍布超過220個國家與地區(qū)。在中國，于1986年與中國對外貿(mào)易運輸集團總公司合資成立了中外運敦豪，為中國各主要城市提供國際航空服務。2015年，公司總資產(chǎn)147.7億歐元，市值306.3億歐元。目前擁有雇員近50萬人。公司機隊共有飛機250架。

­　　主營業(yè)務四大塊，郵政快遞為基石

­　　主營業(yè)務包括四方面：郵政、快遞、貨代與供應鏈。具體業(yè)務方面，目前公司是德國國內(nèi)最大的郵政服務商，國際市場上在空、海運代理、合同物流、快遞服務業(yè)務方面市場份額居全球第一。根據(jù)DHL官方信息，中外運敦豪目前已居我國航空快遞業(yè)的領(lǐng)導地位，市場占有率36%。

­　　2015年DHL實現(xiàn)營業(yè)收入592.3億歐元，同比增4.59%，凈利潤24.11億歐元，同比減25.6%。各業(yè)務板塊營業(yè)收入從高至低依次為郵政、供應鏈、貨代和快遞，但四者之間差距很小沒幾乎是將總收入一分為四，具體分別占總收入的27.1%，26.5%，23.9%，22.5%。利潤的最大貢獻者為快遞板塊，其余依次是郵政，供應鏈與貨運板塊，分別貢獻了總利潤的50.3%，39.9%，16.3%, -6.5%?？爝f板塊以22.5%的營收貢獻了超50%的凈利，盈利能力最強。

­　　2UPS：全球最大的快遞承運商聯(lián)合包裹服務公司(UPS)于1907年成立于美國，1919年改名為UPS。1953年開始向其他城市提供包裹業(yè)務。1988年成立UPS航空，進軍航空物流業(yè)。1991年總部移至亞特蘭大，1999年上市。2015年，公司總資產(chǎn)383.1億美元，市值992.3億美元。目前擁有雇員44萬人。公司機隊自有飛機237架，租賃飛機413架。在全美范圍內(nèi)擁有大型分撥中心31個，中小型分撥中心1000個。目前公司主營業(yè)務主要包括快遞、貨運與供應鏈三方面。其中快遞業(yè)務是公司業(yè)務中的重中之重。作為全球最大的快遞承運商，UPS亦在超過220個國家與地區(qū)開展了業(yè)務。

­　　2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入583.6億美元，同比增0.2%，凈利潤48.44億美元，同比增60.23%。分版塊看，營業(yè)收入從高至低依次為美國國內(nèi)快遞、國際快遞、供應鏈和物流板塊，分別占總收入的63%，21%，16%。利潤的最大貢獻者同為美國國內(nèi)快遞，其余依次是國際快遞和供應鏈與物流板塊，分別貢獻了總利潤的60.1%，26.9%，13%。UPS業(yè)務的基石是在美國本土的快遞服務。

­　　外資啟示錄：參照海外，中國快遞業(yè)有何啟發(fā)?

­　　中國快遞的發(fā)展歷史短，全行業(yè)成熟程度與海外巨頭相比差距甚遠，體量自然也小得多。但和許多新興行業(yè)一樣，“用少得多的時間、快得多的速度走完人家一百年的路”，縱觀海外快遞企業(yè)，我們得到以下啟示：

­　　1)整合將是未來主線。快遞行業(yè)在整體增速將要觸頂、野蠻生長告一段落的當前節(jié)點，未來幾年的行業(yè)主題都將是并購整合，正如我們在過去多次快遞分享報告中所述，整合的主題依次將是通達系整合三線小快遞(目前正在推進)和通達系的內(nèi)部整合(或?qū)ⅠR上到來)，整合的結(jié)果將會是誕生1-2家最終的勝出者，這些勝出者將擁有更具廣度、更具深度的快遞網(wǎng)絡，而他們也將可能成為未來的國際快遞巨頭;

­　　2)快遞物流融合是趨勢?？v觀國際四大快遞公司，基本上都走的是快遞物流融合、提供全能物流服務如合同物流、供應鏈金融、貨代等業(yè)務的路線，在業(yè)務多元化策略下，快遞服務將是大部分衍生業(yè)務的基礎(chǔ)，也是業(yè)績的主要貢獻者。我們判斷未來隨著國內(nèi)快遞公司整合完成，快遞企業(yè)將會將視線投向物流、倉配等企業(yè)，打造全能物流體系;

­　　3)網(wǎng)絡是整合時的核心考量。參考FedEx收購TNT的案例，促使其收購TNT的最核心因素，當是TNT在歐陸深耕多年的運輸網(wǎng)絡和強大的公路卡車運輸能力，這對在歐洲實力較弱、本身長于空運的FedEx而言，正好形成了網(wǎng)絡上的互補?；仡^看國內(nèi)的快遞整合，很可能企業(yè)管理層在決定收購標的時，最看重的也是其“網(wǎng)絡的重合程度”，兩家企業(yè)網(wǎng)絡重合程度越低、經(jīng)營特點越是各有所長，其整合后所釋放出的空間自然也越大。

­　　備注：上述表格數(shù)據(jù)來源

­　　順豐：《鼎泰新材重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》

­　　圓通：《大連大楊創(chuàng)世股份有限公司擬重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)所涉及之圓通速遞有限公司股東全部權(quán)益價值評估報告》

­　　申通：《重大資產(chǎn)出售并發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預案》

­　　其他國際商業(yè)快遞巡禮：姜明：FedEx收購TNT，意欲何為?國內(nèi)快遞公司快遞和綜合物流融合是否是趨勢?