11月以來，債轉(zhuǎn)股真正意義上步入快車道。

　　中國農(nóng)業(yè)銀行11月22日發(fā)布公告稱，擬出資人民幣100億元，在北京投資設(shè)立全資子公司——農(nóng)銀資產(chǎn)管理有限公司——專司債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。稍早前，包括工、農(nóng)、中、建、交在內(nèi)的五家國有銀行均表示愿意申請(qǐng)成立債轉(zhuǎn)股子公司，參與“去杠桿”的進(jìn)程。

　　各方對(duì)于銀行加入債轉(zhuǎn)股表達(dá)了樂觀態(tài)度，認(rèn)為銀行在客戶資源、動(dòng)員資金、選定債轉(zhuǎn)股對(duì)象等方面擁有較強(qiáng)優(yōu)勢，這樣可以為踐行債轉(zhuǎn)股的市場化保駕護(hù)航。

　　而從政策層面看，雖然國務(wù)院上個(gè)月出臺(tái)了債轉(zhuǎn)股相關(guān)文件，但有關(guān)專家認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股從政策和立法上仍需進(jìn)一步完善。

不再“拉郎配”的市場化債轉(zhuǎn)股受熱捧

　　10月10日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》以及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。一周內(nèi)，武鋼集團(tuán)和云南錫業(yè)集團(tuán)相繼達(dá)成市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

　　進(jìn)入11月后，地方國企的債轉(zhuǎn)股進(jìn)程開始加速。陸續(xù)有廈門海翼集團(tuán)、廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營公司、廣州交通投資集團(tuán)、重慶建工投資控股、山東能源集團(tuán)等與建設(shè)銀行合作債轉(zhuǎn)股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前已公布的債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目預(yù)計(jì)規(guī)模達(dá)950億元。

　　“上一輪債轉(zhuǎn)股中存在大量的政府‘拉郎配’現(xiàn)象，一些扭虧無望的企業(yè)也進(jìn)入債轉(zhuǎn)股序列，擠占了資金卻未能成功，最后只得政府財(cái)政兜底。”資深國資研究學(xué)者李錦十分期待本輪強(qiáng)調(diào)市場化進(jìn)行的債轉(zhuǎn)股，他認(rèn)為市場化可以避免重蹈上輪債轉(zhuǎn)股的覆轍，可以讓有發(fā)展前景的困難企業(yè)利用好債轉(zhuǎn)股良機(jī)。

　　中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，在債轉(zhuǎn)股過程中應(yīng)盡量減少行政的干預(yù)，在債轉(zhuǎn)股企業(yè)篩選、貸款性質(zhì)甄別、轉(zhuǎn)股價(jià)格確定、持股機(jī)構(gòu)行使股權(quán)等多項(xiàng)環(huán)節(jié)上讓參與各方按市場原則確定，也需要進(jìn)一步的監(jiān)管政策配套。

　　“最大的擔(dān)心就是實(shí)施過程中遇到的行政干預(yù)，當(dāng)行政性的目標(biāo)來完成，實(shí)際上債轉(zhuǎn)股沒有總體規(guī)模目標(biāo)，如果一旦形成為行政性指標(biāo)后就可能偏離市場化的目標(biāo)。”曾剛認(rèn)為，在債轉(zhuǎn)股的實(shí)施過程中，需要相應(yīng)的政策，來保障債權(quán)人的權(quán)益，避免一些企業(yè)借機(jī)逃廢債務(wù)，預(yù)防可能衍生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　債務(wù)企業(yè)是否一旦參與債轉(zhuǎn)股，就可以實(shí)現(xiàn)脫困？李錦認(rèn)為不能將債轉(zhuǎn)股當(dāng)作國企脫困捷徑，更不能把實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、負(fù)債率下降就看作脫困成功。“企業(yè)要脫困，必須在公司治理結(jié)構(gòu)上下功夫。”

中鋼是債轉(zhuǎn)股先行者

　　其實(shí)早在國務(wù)院的債轉(zhuǎn)股文件出臺(tái)前，就有一家央企率先完成了首單債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

　　成立于1993年的中鋼集團(tuán)原本是一家以鐵礦石進(jìn)出口、鋼鐵及相關(guān)的設(shè)備貿(mào)易為主的公司，2003年的營業(yè)收入只有120多億元。之后，該集團(tuán)負(fù)責(zé)人提出向礦業(yè)開發(fā)、炭素制品、耐火材料、鐵合金和裝備制造五大產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃，以及“打造世界一流鋼鐵生產(chǎn)服務(wù)商”的目標(biāo)，在國內(nèi)重組了業(yè)內(nèi)7家重點(diǎn)企業(yè)，在天津的房地產(chǎn)項(xiàng)目上投入巨資，還先后在澳大利亞、南非等地投資收購了鐵礦、鉻礦資源基地。

　　受益于鋼鐵行業(yè)的整體繁榮，中鋼集團(tuán)的擴(kuò)張取得出色業(yè)績。但激進(jìn)擴(kuò)張的同時(shí)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制不力，企業(yè)管理混亂等弊病逐漸暴露。中鋼集團(tuán)的擴(kuò)張主要仰賴銀行借貸，但投資的諸多產(chǎn)業(yè)收益并不理想，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率越來越多，財(cái)務(wù)費(fèi)用越滾越大。

　　受2008年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，鋼鐵市場亦開始急速滑坡。市場下滑與經(jīng)營不善讓中鋼集團(tuán)陷入虧損。時(shí)任總裁黃天文在2011年5月被迫去職，中鋼集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表虧損14.7億元。

　　此后，雖然繼任者提出了種種改革發(fā)展方案，但繁重的債務(wù)壓力依然難以承受。中鋼集團(tuán)債委會(huì)核查發(fā)現(xiàn)，截至2014年12月末，中鋼集團(tuán)及所屬72家子公司債務(wù)逾1000多億元，其中金融機(jī)構(gòu)債務(wù)近750億元，牽涉境內(nèi)外80多家銀行。

　　今年9月27日，中鋼集團(tuán)下屬上市公司中鋼國際發(fā)布公告稱，公司收到控股股東中國中鋼集團(tuán)公司的通知，中鋼集團(tuán)債務(wù)重組方案正式獲得批準(zhǔn)。

　　據(jù)了解，經(jīng)德勤審計(jì)后，中鋼集團(tuán)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)規(guī)模近600億元。其中留債規(guī)模近300億元，利率調(diào)低至約3%，轉(zhuǎn)股規(guī)模約270億元。其中，轉(zhuǎn)股部分并非直接將債券轉(zhuǎn)為股權(quán)，而是長達(dá)6年期的可轉(zhuǎn)債，前三年鎖定，從第四年開始，逐年按3∶3∶4的比例轉(zhuǎn)股以退出。

　　可轉(zhuǎn)債具有債券和期權(quán)的雙重特性，一般具有較低的票面利率。債券持有人可以按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，金融機(jī)構(gòu)也可以在一定條件下將債券回售給發(fā)行人。

　　中國青年報(bào)·中青在線記者就債轉(zhuǎn)股相關(guān)問題聯(lián)系中鋼集團(tuán)，該集團(tuán)新聞處負(fù)責(zé)人李婉表示債轉(zhuǎn)股方案細(xì)則處于保密期，暫時(shí)不便向外界公布。對(duì)于企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股后的發(fā)展，企業(yè)改革專家周放生認(rèn)為首要是進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的改革，比如混合所有制改革，員工持股，主業(yè)輔業(yè)分離等。其次是資本重整。如果企業(yè)僅完成了債務(wù)重組，單純地做債轉(zhuǎn)股容易產(chǎn)生變相逃債的暗示。“主要就是通過破產(chǎn)重整與破產(chǎn)清算來解決（問題)，有價(jià)值的企業(yè)做重組，沒有價(jià)值企業(yè)做清算，而清算也就不能做債轉(zhuǎn)股考慮了。