本周二，人民幣從前一日的收盤(pán)價(jià)6.2097，急速貶值1134個(gè)交易點(diǎn)，收盤(pán)為6.3231，貶幅為1.83%，超出了人們習(xí)慣的波動(dòng)幅度低于1%的經(jīng)驗(yàn)，逼近央行守住2%浮動(dòng)區(qū)間的上限。人民幣的上升周期持續(xù)了10年之久，周二的跌幅是1994年以來(lái)最大的一次，引起了不同方向的解讀。

　　有專(zhuān)家認(rèn)為“人民幣升值的時(shí)代結(jié)束了”，這種判斷包含了部分道理。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面上看，改革開(kāi)放后，出口導(dǎo)向加投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)，依托人力資源優(yōu)勢(shì)和一系列成功的發(fā)展戰(zhàn)略，出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的貿(mào)易出超。反映在貨幣市場(chǎng)上，國(guó)外經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣的需求大于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)外幣的需求，在貨幣市場(chǎng)上形成升值的壓力。

　　當(dāng)人民幣升值壓力因盯住美元匯率形成穩(wěn)定的升值預(yù)期，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間、高速度的穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，人民幣不僅具有投資高報(bào)酬率優(yōu)勢(shì)，而且具備了國(guó)際儲(chǔ)藏功能。兩相結(jié)合后，資本賬戶(hù)也出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間的順差。這一時(shí)期，“雙順差”成為人民幣處在升值時(shí)代的典型性刻畫(huà)特征。

　　2010年以后，隨著貿(mào)易總量的增長(zhǎng)，人口紅利的結(jié)束，人均收入的增加以及國(guó)際大環(huán)境的變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要從出口導(dǎo)向加投資拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)向需求拉動(dòng)加創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換。這一時(shí)期，決策層也開(kāi)始主動(dòng)調(diào)減中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。隨著增長(zhǎng)模式和增速調(diào)整的改變，中國(guó)貿(mào)易的雙順差必不可免地發(fā)生變化，出口很可能會(huì)出現(xiàn)年度增幅正負(fù)波動(dòng)，來(lái)自于國(guó)際貿(mào)易的貨幣升值壓力減少，人民幣在傳統(tǒng)模式下升值的時(shí)代結(jié)束了。

　　但我不認(rèn)為傳統(tǒng)模式下的升值內(nèi)在機(jī)理結(jié)束，就必然是人民幣升值時(shí)代的結(jié)束。所謂人民幣幣值上升了10年，也該有一個(gè)大致上相同貶值期的觀點(diǎn)比較隨意。因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)員能力和交易能力還相當(dāng)有限，很多資本品的大部分價(jià)值還像潛水艇的主體一樣沉在水面下。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)型的成功，來(lái)自于資本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的貿(mào)易順差仍可出現(xiàn)。在這個(gè)意義上，人民幣貶值時(shí)代開(kāi)始的說(shuō)法，從基本面上看站不住腳。人民幣周期以10年為單元形成上升和下降波動(dòng)周期的猜測(cè)不合適。

　　“中國(guó)采取措施引導(dǎo)人民幣貶值”的觀點(diǎn)也站不住腳。在央行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的做市制度出臺(tái)后，由于人民幣對(duì)外幣市場(chǎng)的做市主體結(jié)構(gòu)還不盡合理，同時(shí)，人民幣對(duì)主要貨幣的實(shí)點(diǎn)市場(chǎng)在全球分布，做市主體對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷信息極不對(duì)稱(chēng)，放開(kāi)做市后，在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格不收斂，波動(dòng)較大，單日漲跌超出區(qū)間的可能性是存在的。20年一次的單日跌幅接近2%，就認(rèn)為是中國(guó)采取措施，引導(dǎo)人民幣貶值以增加出口的猜測(cè)，太政治化了。貨幣市場(chǎng)，尤其是人民幣對(duì)外幣市場(chǎng)，是個(gè)全球范圍需要協(xié)調(diào)的復(fù)雜機(jī)制，中國(guó)的貨幣管理部門(mén)，中國(guó)貨幣市場(chǎng)的做市主體都剛剛開(kāi)始學(xué)習(xí)，各方還需多一些耐心。▲(作者是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授)