12月6日，萬達(dá)電影（002739.SZ）公告稱，公司間接控股股東北京萬達(dá)文化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司及其全資子公司北京珩潤(rùn)企業(yè)管理發(fā)展有限公司、公司實(shí)際控制人王健林，擬將其合計(jì)持有的北京萬達(dá)投資有限公司（下稱“萬達(dá)投資”）51%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給上海儒意投資管理有限公司（下稱“上海儒意”）。

　　截至2023年三季報(bào)，萬達(dá)電影的十大股東中，萬達(dá)投資、莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）和陸麗麗是萬達(dá)電影的前三大股東，分別持股20%、10.21%和8.26%。目前，上海儒意持有萬達(dá)投資49%股權(quán)。本次受讓完成后，其將持有萬達(dá)投資100%股權(quán)。也意味著，上海儒意將間接持有20%萬達(dá)電影股份，成為萬達(dá)電影第一大股東。萬達(dá)電影12月6日開市起停牌。

　　今年以來，萬達(dá)投資多次通過減持和轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影股權(quán)的手段，為王健林換取“急救資金”。這次交易的背后，被轉(zhuǎn)讓的萬達(dá)電影的股權(quán)會(huì)使誰最終受益，是否會(huì)成為一塊至關(guān)重要的戰(zhàn)略拼圖？

　　“套現(xiàn)”近百億

　　此次交易并不是萬達(dá)今年來的第一次“套現(xiàn)”。今年以來，萬達(dá)投資已經(jīng)通過減持和轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影的股權(quán)，數(shù)次“套現(xiàn)”約94.71億元。

　　今年5-7月，萬達(dá)投資三次減持萬達(dá)電影，共5658萬股，按交易期間股價(jià)計(jì)算，累計(jì)減持市值超7億元。

　　7月10日，萬達(dá)投資與陸麗麗簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬向陸麗麗轉(zhuǎn)讓其持有的萬達(dá)電影1.8億股股份，總轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為21.73億元。

　　7月18日，萬達(dá)投資再次擬向莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心（有限合伙）轉(zhuǎn)讓其持有的萬達(dá)電影無限售條件流通股1.77億股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為13.17元/股，總轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為23.36億元。

　　7月20日，萬達(dá)文化集團(tuán)與上海儒意簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，上海儒意以22.62億元的價(jià)格買下萬達(dá)投資49%股份。

　　12月6日，萬達(dá)投資計(jì)劃將該公司余下51%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給上海儒意。交易完成后，上海儒意通過萬達(dá)投資間接持有萬達(dá)電影的股權(quán)比例將升至20%。萬達(dá)電影的最新收盤價(jià)為12.45元/股，若本次上海儒意受讓萬達(dá)投資的股權(quán)價(jià)有所折讓，則交易價(jià)約20億元。

　　為何要轉(zhuǎn)讓？救哪方的急？

　　中國國家電影專資辦初步數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年中國電影年度票房于11月13日突破500億元，作為院線龍頭，萬達(dá)電影的經(jīng)營效率也持續(xù)提升。

　　萬達(dá)電影三季報(bào)顯示，公司的營業(yè)收入為113.48億元，同比增長(zhǎng)46.98%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）為11.15億元。

　　此外，今年前三季度，萬達(dá)電影國內(nèi)影院實(shí)現(xiàn)票房62.2億元（不含服務(wù)費(fèi)），同比增幅為67.6%，較2019年同期增長(zhǎng)5.2%；觀影人次同比增長(zhǎng)68.7%至1.5億，較2019年同期增長(zhǎng)3.7%。此外，萬達(dá)電影今年前三季度累計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)16.5%，行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)固。

　　而業(yè)績(jī)復(fù)蘇之際，王健林卻轉(zhuǎn)讓萬達(dá)電影的控制權(quán)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（下文稱“萬達(dá)商管”）受公開市場(chǎng)再融資渠道仍未恢復(fù)以及持續(xù)凈償還到期債務(wù)的影響，近期現(xiàn)金儲(chǔ)備消耗較大，流動(dòng)性壓力有所增加。

　　從財(cái)務(wù)上看，截至2023年一季度末，萬達(dá)商管的短期債務(wù)占總負(fù)債的比例已達(dá)到38.77%，流動(dòng)性降低。財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年三年間，公司的凈利潤(rùn)總額達(dá)397.62億元，但這其中公允價(jià)值變動(dòng)占據(jù)較大比例。

　　從債務(wù)上看，2023年仍有約72億元境內(nèi)外債券（含權(quán)計(jì)算）集中到期，對(duì)其資金籌措能力形成較大考驗(yàn)。同時(shí)，公司對(duì)珠海萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“珠海商管”）的股權(quán)回購義務(wù)或于2023年年底到期，若珠海商管上市進(jìn)度不及預(yù)期，公司相關(guān)回購義務(wù)的履行將加大公司的資金平衡壓力。隨著公司的中長(zhǎng)期債券逐漸到期，短期債務(wù)占比逐漸提升。

　　今年6月28日，萬達(dá)商管第四次在港交所提交IPO招股書。以半年為限，該招股書將于12月28日失效，目前距離招股書失效僅有20天。多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，此次萬達(dá)電影控股權(quán)轉(zhuǎn)讓或與萬達(dá)商管因上市無望所面臨對(duì)賭協(xié)議的回購壓力密切相關(guān)。中國證監(jiān)會(huì)此前的問詢函顯示，根據(jù)申報(bào)材料披露，如果萬達(dá)商管不能于2023年底成功上市，其控股股東需向上市前投資者支付約300億元的股權(quán)回購款。

　　據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道，一位接近萬達(dá)方面人士稱，在今年6月底第四次向港交所提交招股書之后，珠海萬達(dá)商管就一直在做“兩手準(zhǔn)備”，一邊在配合港交所推進(jìn)上市流程，一邊與投資者協(xié)商談判關(guān)于對(duì)賭的300億元回購款的償還。該人士還透露，由于萬達(dá)資產(chǎn)數(shù)量多且較為優(yōu)質(zhì)，萬達(dá)向投資者提供了多種談判方案，目前仍在與投資者持續(xù)協(xié)商中。

　　誰將成為最大受益者？

　　公告顯示，此次受讓方是上海儒意。上海儒意是中國儒意（00136.HK）協(xié)議控制的下屬公司，中國儒意實(shí)際控制人為柯利明。

　　公開資料顯示，柯利明在影視圈頗有影響力。不僅投資中國儒意并擔(dān)任董事長(zhǎng)，還以投資者及制作人身份帶領(lǐng)及投資了《你好李煥英》《送你一朵小紅花》《動(dòng)物世界》《縫紉機(jī)樂隊(duì)》《致我們終將逝去的青春》《老男孩猛龍過江》等電影，以及《北平無戰(zhàn)事》《瑯琊榜》《羋月傳》等電視劇。

　　據(jù)東方Choice，7月4日，中國儒意的第一大股東是騰訊控股（00700.HK），持股占比21.973%，騰訊控股于場(chǎng)外增持5億股，每股均價(jià)1.6港元，最新持股數(shù)目25.46億股，最新持股比例25.45%，成為中國儒意的第一大股東。

　　近年騰訊多次增持彰顯對(duì)公司發(fā)展信心。中國儒意旗下的儒意影業(yè)為業(yè)內(nèi)頭部影視公司，實(shí)行制片人中心制，擁有眾多高品質(zhì)原創(chuàng)內(nèi)容，主導(dǎo)制作50余部作品，儲(chǔ)備數(shù)百部影視版權(quán)，獲得飛天獎(jiǎng)、金鷹獎(jiǎng)、白玉蘭獎(jiǎng)等重要獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，騰訊作為對(duì)影視文娛布局頗廣的互聯(lián)網(wǎng)大廠，萬達(dá)電影這步棋填補(bǔ)了其線下影視娛樂的關(guān)鍵空白。此前，騰訊已經(jīng)布局網(wǎng)文（閱文）、影視（騰訊影業(yè)）、流媒體平臺(tái)（騰訊視頻）和票務(wù)（貓眼）幾乎遍及文娛行業(yè)，唯獨(dú)欠缺院線這一環(huán)，如今萬達(dá)電影加入“騰訊全家桶”，或可真正幫助騰訊實(shí)現(xiàn)文娛產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者 鄭揚(yáng)波 實(shí)習(xí)生 郭雨澍