近段時間以來，滬深兩市不少上市公司推出回購預案，其中大多存在股東大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。5月以來，深圳轄區(qū)少數(shù)民營控股上市公司因?qū)嶋H控制人高比例股票質(zhì)押引發(fā)平倉風險，其中深圳市科陸電子科技股份有限公司較為典型。

　　中國證券報記者獲悉，監(jiān)管層始終保持高度監(jiān)管敏銳，密切跟蹤風險進展，逐周進行壓力測試，積極推動科陸電子實際控制人化解風險。業(yè)內(nèi)人士認為，科陸電子實際控制人股票質(zhì)押風險的累積爆發(fā)在民營控股上市公司股票質(zhì)押風險中具有一定代表性，該公司股票質(zhì)押風險的順利解決說明股票質(zhì)押風險可以通過市場化手段得到化解。需要注意的是，現(xiàn)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的停牌時間難以滿足市場實際需求，應(yīng)進一步完善股票質(zhì)押規(guī)則。

　　各方積極化解股票質(zhì)押風險

　　中國證券業(yè)相關(guān)負責同志曾表示，證券業(yè)協(xié)會就具體個案情況向會員進行了廣泛調(diào)查，經(jīng)了解，質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當部分是上市公司控股股東，為保持對公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風險，相關(guān)股東傾向于與證券公司協(xié)商通過補充標的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進入處置程序。個別最終進入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時間、比例和信息披露等方面的要求，因此證券公司往往會協(xié)助尋找受讓方，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、司法拍賣等方式變更股權(quán)持有人，真正從二級市場減持的金額非常有限。

　　“為防止被強平或公司易主的事實發(fā)生，上市公司通過補充質(zhì)押、停牌、持續(xù)增持等手段自救。”華創(chuàng)證券首席策略分析師王君表示，在短期內(nèi)大盤調(diào)整的環(huán)境下，風險較高的上市公司頻發(fā)補充質(zhì)押公告。2018年上半年上市公司總計發(fā)布約800條補充質(zhì)押公告，較去年同期增長3倍；同時，質(zhì)押方不會簡單對跌破平倉價的公司強制平倉，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達成交易。

　　以科陸電子為例，截至2017年12月18日，該公司創(chuàng)始人、實際控制人饒陸華累計質(zhì)押股票4.82億股，占其所持公司總股份的79.41%，質(zhì)押融資金額為27億元。2018年以來，科陸電子股價持續(xù)下行，至6月公司股票停牌時累計下跌27.16%，遠超同期中小板指數(shù)5.56%的跌幅。經(jīng)過多輪補充質(zhì)押物，至6月11日，饒陸華將所持全部股票質(zhì)押，已再無補倉能力，平倉風險一觸即發(fā)。

　　中國證券報記者了解到，面對平倉風險，饒陸華開始籌劃轉(zhuǎn)讓股權(quán)。6月7日，公司披露控股股東籌劃股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，宣布股票停牌。在此期間，饒陸華與5家有入股意向的機構(gòu)圍繞股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價格及公司未來的發(fā)展進行密集協(xié)商，其中包括國資體系投資平臺、民營上市公司以及其他資本投資平臺。最終，饒陸華與深圳市國資委下屬國有資本運營公司深圳市遠致投資有限公司達成一致。8月4日，饒陸華與遠致投資簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，饒陸華向遠致投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓科陸電子10.78%股份，轉(zhuǎn)讓價款10.34億元。8月10日，雙方完成股權(quán)交割，饒陸華將把股權(quán)轉(zhuǎn)讓款全部用于償還股票質(zhì)押貸款。

　　遠致投資入股科陸電子后，發(fā)揮其“國資背景”優(yōu)勢，積極幫助上市公司協(xié)調(diào)相關(guān)銀行恢復授信。經(jīng)過溝通，農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行恢復了上市公司3億元的授信額度。此外，如果遠致投資未來進一步增持并控股科陸電子，將有助于提升公司信用等級，改善公司融資環(huán)境。

　　下半年風險整體可控

　　華創(chuàng)證券分析師徐馳表示，展望下半年，股票質(zhì)押新規(guī)出臺后，50%的質(zhì)押比例風險縮小，且各月度存在的已有質(zhì)押壓力呈總體下降式分布，2019年上半年的解押壓力逐漸減少。

　　從跌破平倉價的安全空間看，徐馳認為，整體下跌至平均平倉價仍有20%左右空間。根據(jù)測算，多數(shù)個股距離平倉線仍有一定空間，不會出現(xiàn)多數(shù)質(zhì)押個股集體進入“雷區(qū)”。根據(jù)過去質(zhì)押數(shù)據(jù)統(tǒng)計，股票質(zhì)押到期規(guī)模壓力較大只集中在房地產(chǎn)、醫(yī)藥、化工、傳媒等行業(yè)，其他行業(yè)壓力較??；下半年股票質(zhì)押風險總體可控。

　　此前，上交所公告強調(diào)，對于最終確需處置的交易，證券公司不會簡單通過二級市場“一平了之”，更傾向于尋找有意整體承接股權(quán)的主體，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓達成交易。如果相關(guān)股份仍處于限售期，短期內(nèi)更是無法通過集中競價賣出的方式進行處置。對于可以通過集中競價處置的股份，對5%以上股東、董監(jiān)高、特定股東的違約處置，仍需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時間、比例和信息披露等方面的要求。截至目前，尚未發(fā)生由于二級市場平倉賣出導致上市公司控制權(quán)非正常轉(zhuǎn)移的情況。綜合來看，股票質(zhì)押風險對市場短期沖擊有限。

　　深交所強調(diào)，最終確實需要進行違約處置的，受股份減持規(guī)定等因素影響，直接從二級市場減持的金額較為有限。據(jù)統(tǒng)計，2017年全年深市二級市場累計違約處置金額約7億元，日均違約處置余額約為已觸發(fā)違約風險融資余額的萬分之一。

　　市場化手段化解風險

　　中國證券報記者了解到，部分實際控制人風險控制失當是導致股票質(zhì)押風險產(chǎn)生的根本原因。饒陸華通過質(zhì)押融資方式參與上市公司定增和進行其他投資是股東的一種市場行為，其最終依靠轉(zhuǎn)讓股權(quán)這一市場化方式化解自身質(zhì)押風險。股權(quán)受讓方雖是地方國有資本運營公司，但轉(zhuǎn)讓及定價均是雙方通過市場化方式協(xié)商確定，這說明股票質(zhì)押風險可以通過市場化手段得到化解。

　　據(jù)接近證監(jiān)會的人士透露，引入具有實力的股東是化解風險的關(guān)鍵。遠致投資作為深圳市國資委下屬企業(yè)，擁有較為雄厚的實力，截至2017年，遠致投資總資產(chǎn)330.3億元，凈資產(chǎn)210.03億元?？脐戨娮右脒h致投資作為戰(zhàn)略投資人，有利于形成對民營控股股東“一股獨大”的適度約束和制衡，優(yōu)化了公司治理結(jié)構(gòu)，增強了抵御風險能力，提振了市場對公司的信心。遠致投資入股后，部分銀行恢復對公司的授信額度，就是對公司信心提升的一種體現(xiàn)。

　　不容忽視的是，現(xiàn)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的停牌時間難以滿足市場實際需求。根據(jù)現(xiàn)行停牌規(guī)則，轉(zhuǎn)讓控股權(quán)的停牌時間最長為10個交易日。從科陸電子的情況來看，遠致投資完成盡調(diào)、價格磋商等一系列程序共耗時54天，現(xiàn)有的10個交易日停牌時間確實難以滿足實際需求，而為進一步延長停牌時間，上市公司往往會以其他理由停牌。

　　南開大學金融發(fā)展研究院負責人田利輝建議，應(yīng)進一步完善股票質(zhì)押規(guī)則。一是適當限制公司控股股東質(zhì)押股票比例，所獲資金的使用予以適度監(jiān)管；二是合理限制績效不佳或者行為存疑的公司股票予以質(zhì)押，嚴防惡意套現(xiàn)行為；三是嚴格限制對于去產(chǎn)能的“兩高一剩”行業(yè)的股票質(zhì)押融資行為；四是對虧損企業(yè)和高市盈率公司股票質(zhì)押需予以審慎限制；五是證券公司要嚴格控制股票質(zhì)押集中度，防止循環(huán)融資行為；六是開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的券商，需要建立全面嚴格的盡職調(diào)查機制；七是做好穿透式管理，強化質(zhì)押的信息披露，做好風險提示和預警。（記者 徐昭）