2017年以來，一些上市公司突擊利潤的“老三套”辦法(售賣資產(chǎn)、債務(wù)重整、資產(chǎn)重組)頻遭監(jiān)管部門問詢，債務(wù)豁免等花樣手法也難逃監(jiān)管部門的“火眼金睛”。在年報收官的關(guān)鍵時刻，上市公司不得不祭出賣股、賣房等方式保殼或增厚利潤。

　　有業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者，“老三套”辦法突擊利潤受限是上市公司被迫自行輸血的主要原因，但不論監(jiān)管重點(diǎn)是哪些具體行為，但其判斷是否突擊利潤的核心標(biāo)準(zhǔn)，在于行為的可持續(xù)性以及其與主業(yè)的相關(guān)度，賣房賣股收益占凈利潤比例過高的企業(yè)仍可能引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

　　突擊利潤行為受限

　　*ST中絨1月2日發(fā)布公告稱，合計收到銀川、靈武兩市財政局經(jīng)營性財政補(bǔ)貼逾6億元，資金已到賬。同日，*ST中絨還與寧夏德能電力工程、林州市二建集團(tuán)簽署債務(wù)豁免協(xié)議，獲豁免債務(wù)合計1.12億元。

　　公告發(fā)布后的第二天，深交所關(guān)注函隨即而至，要求公司詳細(xì)說明政府補(bǔ)助是否具備無償性、其來源是否為政府的經(jīng)濟(jì)資源以及其是否與資產(chǎn)相關(guān)；債務(wù)豁免事項(xiàng)是否存在后續(xù)安排，公司是否對上述豁免事項(xiàng)負(fù)有其他義務(wù)，以及政府補(bǔ)助和債務(wù)豁免事項(xiàng)預(yù)計對公司凈利潤的影響情況及其會計準(zhǔn)則依據(jù)。

　　以往“老三套”辦法(售賣資產(chǎn)、政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)重組)頻遭問詢，上市公司利潤突擊面臨前所未有的難關(guān)。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，2017年最后兩個月，深交所已經(jīng)下發(fā)數(shù)十份關(guān)注函，直指上市公司是否存在年末突擊創(chuàng)造利潤的情形，其中絕大部分涉及“老三套”突擊手法。

　　以漳澤電力為例，公司2017年12月13日披露，擬向?qū)嶋H控制人控制的大同電力轉(zhuǎn)讓臨汾熱電50%股權(quán)、蒲洲發(fā)電全部資產(chǎn)及負(fù)債，標(biāo)的資產(chǎn)出售價格均為人民幣1元，交易完成后預(yù)計公司當(dāng)期將確認(rèn)12.57億元左右的轉(zhuǎn)讓收益。深交所隨即要求公司說明，本次關(guān)聯(lián)交易的籌劃時間、籌劃過程補(bǔ)充披露是否存在年末突擊進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)的情形，是否存在商業(yè)必要性，會否新增同業(yè)競爭。

　　2017年上市公司年末調(diào)節(jié)利潤被套上“緊箍咒”。2017年11月，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人常德鵬表示，將強(qiáng)化對上市公司年末突擊進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)行為的監(jiān)管力度，交易所將聚焦上市公司年末突擊進(jìn)行利潤調(diào)節(jié)行為，同時證監(jiān)局將視情況開展現(xiàn)場檢查。在此思路下，深圳證監(jiān)局要求會計師事務(wù)所高度關(guān)注上市公司2017年年報中的六類資產(chǎn)交易行為，包括債務(wù)重組行為，會計政策、會計估計變更和前期差錯更正，資產(chǎn)減值的計提及轉(zhuǎn)回，關(guān)聯(lián)方交易，其他常規(guī)性交易非常規(guī)化的運(yùn)作和處理等。

　　債務(wù)豁免等花樣手法也難逃監(jiān)管部門的“火眼金睛”。如*ST沈機(jī)2017年年末披露稱，公司下屬分公司、子公司與361家供應(yīng)商簽署《債權(quán)債務(wù)豁免協(xié)議》，涉及重組債務(wù)本金47,216.39萬元，預(yù)計形成利得13,401.82萬元，交易所也就是否存在未披露的協(xié)議或安排、債務(wù)豁免事項(xiàng)是否負(fù)有其他義務(wù)進(jìn)行問詢。

　　增厚利潤花樣迭出

　　年報收官的關(guān)鍵時刻，一些上市公司不得不祭出賣股、賣房等方式增厚利潤。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，僅2017年12月下半月，就有超過15家上市公司發(fā)布減持二級市場股票公告，其中大部分減持股票為銀行、證券等金融股。其中，“根據(jù)公司整體發(fā)展需要，為進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)”、“加快營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度”、“減持部分將對公司業(yè)績產(chǎn)生有利影響”多次在公告中被提及。

　　“出售二級市場的股票收益將計入上市公司投資收益，在公司利潤上得到體現(xiàn)。與‘老三套’或者債務(wù)重組等相對比較新式的突擊利潤手法相比，通過售賣股票增厚業(yè)績屬于打監(jiān)管的擦邊球。從監(jiān)管角度來說，確實(shí)很難區(qū)分公司是因?yàn)楝F(xiàn)金流緊張回籠資金，不看好股票后續(xù)走勢還是增厚利潤。但從另一方面來看，趕在年末大手筆減持股票難免有套現(xiàn)、增厚業(yè)績的嫌疑。”深圳某私募機(jī)構(gòu)投資負(fù)責(zé)人指出。

　　事實(shí)上，不少大手筆出售股票的上市公司業(yè)績不甚理想，據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，其中有超過8家上市公司2017年前三季度業(yè)績同比出現(xiàn)下滑，超過12家上市公司出售股份獲得的收益占凈利潤比例超過10%。

　　除年末賣股外，近兩年上市公司也掀起一股年末賣房的熱潮。據(jù)統(tǒng)計，2017年12月有超過七家上市公司出售房產(chǎn)或土地。“年末賣房賣股不是什么稀奇事，而對一些ST公司或者*ST公司來說，他們存在退市風(fēng)險，這一系列行為可以達(dá)到保殼目的，這也意味著短期內(nèi)這些上市公司不會存在退市風(fēng)險，同時能夠有效增加公司股票的流動性。”一位私募機(jī)構(gòu)分析人士指出。

　　“2017年年末賣房賣股上市公司增多，有可能是其他增厚利潤的常規(guī)路徑監(jiān)管明顯變嚴(yán)，但這種方法終歸不具有可持續(xù)性，如果公司主營業(yè)務(wù)沒有起色，以后憑借什么支撐長期業(yè)績。”該私募機(jī)構(gòu)分析人士表示。

　　警惕突擊利潤風(fēng)險

　　“就目前監(jiān)管關(guān)注的內(nèi)容來看，突擊利潤監(jiān)管重點(diǎn)還在于資產(chǎn)出售是否缺乏商業(yè)實(shí)質(zhì)、是否通過突擊性債務(wù)重組制造利潤、隨意變更會計政策等。”一位投行分析人士告訴記者，對一些出售房產(chǎn)的上市公司，交易所雖沒有明確提出是否存在調(diào)節(jié)利潤的可能，但對是否存在關(guān)聯(lián)交易、出讓價格合理性都表示了關(guān)注。

　　深圳地區(qū)一家綜合型私募投資總監(jiān)指出，不論監(jiān)管重點(diǎn)是哪些具體行為，其判斷是否突擊利潤的核心標(biāo)準(zhǔn)在于行為的可持續(xù)性以及與主業(yè)的相關(guān)度。“如果利潤來源脫離主業(yè)，且不具備可持續(xù)性，肯定會引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。賣房賣股相對比較難界定，但如果通過這種渠道獲得的利潤體量較大，占公司凈利潤的比例過高，其突擊利潤的可能性就較大。”

　　同時，突擊利潤調(diào)節(jié)的個股尤其是ST公司也面臨來自市場的考驗(yàn)，遭遇投資者“用腳投票”，多只股票慘遭多個跌停。

　　民享投資合伙人龐博表示，對于有盈利能力的上市公司，年末增厚利潤可能是根據(jù)市場情況做出的一系列行動，在于提高公司整體資產(chǎn)的使用率，也可以使股東利益達(dá)到最大化，對這類公司應(yīng)該積極看待，這些行為有可能會讓其業(yè)績實(shí)現(xiàn)翻轉(zhuǎn)。但對主營業(yè)務(wù)毫無起色的一些ST、*ST公司，只是靠著變賣資產(chǎn)、獲得贈與等一些非經(jīng)常性損益方式實(shí)現(xiàn)保殼，對這類情況，投資者需要避免“踩雷”。

　　“從投資角度來看，上市公司通過資產(chǎn)重組的方式進(jìn)行保殼具有真正的投資價值。資產(chǎn)重組可以改變公司目前的經(jīng)營環(huán)境，降低經(jīng)營風(fēng)險，同時保證了公司持續(xù)經(jīng)營能力，這類公司往往容易受到資金關(guān)注。反之，靠著政府補(bǔ)貼、投資、變賣資產(chǎn)等行為不具有可持續(xù)性，只能彌補(bǔ)一時的收益，無法保證公司未來的發(fā)展，這些股票應(yīng)當(dāng)盡量規(guī)避。”龐博指出。