­　　文/溫泉

­　　11月10日，P2P平臺拍拍貸在紐交所上市。

­　　成立于2007年的拍拍貸，是中國最早的P2P平臺之一。其目前主要的戰(zhàn)場是在線消費金融市場。

­　　在這個市場上，具有先發(fā)優(yōu)勢的拍拍貸已經(jīng)成為行業(yè)頭部平臺，規(guī)模優(yōu)勢和品牌效應正在凸顯。

­　　不過，隨著巨頭的進入，行業(yè)競爭日趨激烈，如何在激烈的競爭中始終保有一席之地和頭部地位，將是更遠的征程。

­　　超高速增長的市場

­　　在線消費金融市場是一個正以84.4%的年復合增長率超高速增長的市場。招股書披露，根據(jù)艾瑞咨詢提供的數(shù)據(jù)，截至2016年12月31日，中國網(wǎng)絡消費金融市場余額為3,270億元人民幣（482億美元），預計到2020年達到3.8萬億元人民幣（0.6萬億美元）， 復合年增長率為84.4％。

­　　這個市場上主要有兩類產(chǎn)品：在線產(chǎn)品貸款和網(wǎng)上現(xiàn)金貸款。

­　　在線產(chǎn)品貸款，指的是從與電子商務掛鉤的在線消費金融平臺獲得的貸款主要用于（如果不是完全）在線購買產(chǎn)品和/或服務; 網(wǎng)上現(xiàn)金貸款是指通過網(wǎng)上渠道獲得的一般消費貸款。

­　　網(wǎng)上現(xiàn)金貸款預計將快速增長，并且占在線消費金融市場的大頭。跟據(jù)艾瑞咨詢提供的數(shù)據(jù)，預計到2020年網(wǎng)絡現(xiàn)金貸款余額達到23,020億元（折合3396億美元），2016年至2020年的年均復合增長率為84.0％，占到2020年網(wǎng)絡消費金融市場余額的60.9％ ，。

­　　在線消費金融市場的增速，是中國整個消費金融市場增速的將近4倍。招股書披露，中國消費金融市場的未償還余額已從2010年的人民幣7.5萬億元（1.1萬億美元）增加到2016年的人民幣25.1萬億元（3.7萬億美元），復合年增長率為22.3％。盡管經(jīng)濟增長顯著，但與美國等發(fā)達經(jīng)濟體相比，消費金融占家庭總消費的比重相對較低，顯示出相當大的增長潛力。

­　　這背后是中國家庭消費高于GDP增速的增長。招股書顯示，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）從2010年的人民幣41.3萬億元（6.1萬億美元）增加到2015年的人民幣68.9萬億元（10.2萬億美元），按照國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計，復合年增長率達10.8％。中國家庭消費日益成為GDP增長的重要推動力。據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2010年至2016年，中國家庭消費年均復合增長率為13.1％，居民消費占GDP比重由35.9％上升到37.4％。盡管過去幾年穩(wěn)步增長，但與美國、英國、日本、德國等其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，中國居民消費對GDP的比重仍然較低，顯示出巨大的增長潛力。

­　　10年經(jīng)營

­　　在這個市場上，據(jù)招股書披露，拍拍貸主要提供三類短期貸款產(chǎn)品：標準貸款產(chǎn)品，方便的現(xiàn)金貸款產(chǎn)品，消費貸款產(chǎn)品。

­　　標準貸款產(chǎn)品的貸款期限在1—12個月，貸款額度在3000元左右。現(xiàn)金貸款產(chǎn)品的期限為1—6周，額度在100元—3000元之間。消費貸款產(chǎn)品，主要是與80多個城市的16000多家電子消費品零售店合作，為這些零售店的顧客提供貸款，消費貸款產(chǎn)品的本金在人民幣1,000元（143美元）及人民幣7800元（1,115美元）之間。

­　　這三塊業(yè)務中，占大頭的是標準貸款產(chǎn)品。在2015年、2016年和2017年上半年，這塊的貸款總額占拍拍貸同期貸款總額的74.3%、80.4% 和81.1%。其次是現(xiàn)金貸款產(chǎn)品，在2016年和2017年上半年，這塊的貸款總額占拍拍貸同期貸款總額的6.5% 和11.5%。消費產(chǎn)品貸款占比最小，在2015年、2016年和2017年上半年，這塊的貸款總額占拍拍貸同期貸款總額的1.1%, 3.7% 和2.6%。

­　　拍拍貸還提供這三塊業(yè)務之外的其他貸款業(yè)務，不過占比不高。據(jù)招股書披露，于2015年及截至2017年6月30日止6個月，其他貸款產(chǎn)品的發(fā)行總額分別為人民幣13億元（186.2百萬美元），人民幣19億元（273.6百萬美元）及人民幣13億元（190.4美元億元），分別占拍拍貸市場貸款總額的24.7％，9.3％和4.8％。

­　　先看拍拍貸網(wǎng)上現(xiàn)金貸款類的產(chǎn)品，這包括標準貸款產(chǎn)品和方便的現(xiàn)金貸款產(chǎn)品。這個業(yè)務做好的關鍵有三點：獲客成本、資金成本、風險控制。

­　　拍拍貸的獲客成本和風險控制成本都相對較低，資金成本從招股書披露的信息來看，優(yōu)勢不大。

­　　先看獲客成本，作為經(jīng)營10年的P2P平臺，拍拍貸在行業(yè)內(nèi)有品牌優(yōu)勢，這會降低其獲客成本。并且，招股書著重披露的內(nèi)容有一項是——我們的市場以重復借款人為主。在2015年、2016年及截至2017年6月30日止六個月期間，通過我們的市場促成的貸款總額中，分別有55.7％，55.6％及67.4％由于我們平臺上成功借用的重復借款人而分別產(chǎn)生。——有大量重復借款人，這就會降低其獲取新用戶的成本。

­　　再看風險控制成本，拍拍貸的10年經(jīng)營沉淀下來大量的真實借貸數(shù)據(jù)有助于其降低風控成本。招股書披露，截至2017年6月30日，拍拍貸擁有超過4800萬注冊用戶，擁有在多個完整貸款生命周期中積累的寶貴數(shù)據(jù)和經(jīng)驗。同時，拍拍貸在業(yè)內(nèi)較早推出了風險控制系統(tǒng)。2014年8月，拍拍貸推出了魔鏡信用評分模式，依托于過去10年運營中逐漸形成的龐大數(shù)據(jù)庫，其大數(shù)據(jù)風控系統(tǒng)在行業(yè)中有一定的競爭優(yōu)勢。招股書披露，拍拍貸M1+逾期率在2014年是6.15%，從2015年到現(xiàn)在穩(wěn)定在3.5-5%之間，證明隨著數(shù)據(jù)的積累和模型的迭代，風控效果在提高。

­　　再看資金成本，拍拍貸的資金成本不低。招股書披露，拍拍貸以個人投資者為主。也就是說，平臺上出借的資金當中，來源于個人的比例占大頭。拍拍貸也有機構投資者，不過來源于機構的資金占比較低。不過有一點需要注意，拍拍貸招股書披露，近年來拍拍貸個人投資者數(shù)量和人均投資額均有較大幅度的增長。但是，它截止2017年6月30日止六個月的投資者人數(shù)201,624人卻少于2016年的240,990人。這是否說明拍拍貸目前的投資者有所流失，還不確定。招股書中未見對此進行說明的文字。

­　　再看拍拍貸的產(chǎn)品貸款，目前在拍拍貸的整個業(yè)務中占比較低，在全行業(yè)中不是優(yōu)勢業(yè)務，不過目前的規(guī)模也不小，未來發(fā)展還有待觀察。招股書披露，這塊業(yè)務主要是與80多個城市的16000多家電子消費品零售店合作，為這些零售店的顧客提供貸款，消費貸款產(chǎn)品的本金在人民幣1,000元（143美元）及人民幣7800元（1,115美元）之間。這是主要服務與線下的電子消費品零售店，其獲客成本要高于電商，這些業(yè)務有優(yōu)勢的是京東天貓等電商平臺。線下電子消費品零售店市場很大，不過要做好的難度也大。

­　　競爭風險

­　　由于10年經(jīng)營已經(jīng)形成品牌，拍拍貸屬于行業(yè)頭部平臺，已經(jīng)在逐步形成品牌和規(guī)模效應，有其獨特的市場空間和地位。其最大的風險是來自于競爭的風險。

­　　在招股書中，拍拍貸將陸金所和宜人貸列為主要競爭對手。另外，在借款人方面，拍拍貸與其他在線平臺競爭。這樣的公司包括螞蟻金融，京東和微眾銀行。拍拍貸還與傳統(tǒng)的金融機構競爭，包括信用卡發(fā)卡機構，商業(yè)銀行消費金融業(yè)務單位和其他消費金融公司。對于投資者而言，拍拍貸的產(chǎn)品也與其他投資選擇和資產(chǎn)類別（如股票，債券，投資信托產(chǎn)品，銀行儲蓄賬戶，房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)類別）進行競爭。

­　　隨著擁有資金、獲客、風控優(yōu)勢的巨頭進入，如何在激烈的競爭中，持續(xù)擁有獨特的市場地位，是拍拍貸一直要面對的問題。不過，其10年來為非信用卡人群提供金融服務的經(jīng)驗積累將始終是一筆寶貴的財富。