快遞江湖，若順豐稱第二，怕無人敢稱第一。

　　創(chuàng)立 23年，順豐少有依靠外界，多是自食其力，邁過資金難關(guān)。但面臨利潤微薄，前有勁敵、后有新秀，行業(yè)之火燃燒至資本市場的江湖之爭，順豐也逃不過資本的魔力，向資本市場 “折腰”。

　　繼申通、圓通分別借殼艾迪西、大楊創(chuàng)世，曲線搶占 A 股市場席位后，堅持不圈錢的順豐，也按耐不住，宣布擁抱資本市場。2月18日，順豐發(fā)布的上市輔導公告稱，順豐控股（集團）股份有限公司擬在國內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市，目前正接受上市輔導。

　　而行業(yè)對此翹首以待，王衛(wèi)與順豐的 “身價” 無疑將水漲船高。行業(yè)估計，若上市后，順豐估值或達千億元級別，而持股約達 75%的王衛(wèi)，恐將超過李彥宏、許家印等知名富豪，入列中國千億富豪榜之列。

　　但是就在 5年 前，王衛(wèi)還曾信誓旦旦，不上市。彼時，王衛(wèi)為何能夠如此自信？順豐又為何少有引入外部投資？

靠自己養(yǎng)大自己，不容易

　　順豐確認上市：除了千億富豪的誕生，還有什么？

　　2011年 談及是否上市時，王衛(wèi)的原話是，“上市的好處無非是圈錢，獲得發(fā)展企業(yè)所需的資金。順豐也缺錢，但是順豐不能為了錢而上市。上市后，企業(yè)就變成一個賺錢的機器，每天股價的變動都牽動著企業(yè)的神經(jīng)，對企業(yè)管理層的管理是不利的。我做企業(yè)，是想讓企業(yè)長期地發(fā)展，讓一批人得到有尊嚴的生活。上市的話，環(huán)境將不一樣了，你要為股民負責，你要保證股票不斷上漲，利潤將成為企業(yè)存在的唯一目的。這樣，企業(yè)將變得很浮躁，和當今社會一樣的浮躁。

　　順豐成立于 1993年，如今已是家喻戶曉，備受用戶信賴的快遞領(lǐng)軍企業(yè)。截至目前，順豐已擁有近 34 萬名員工，1.6 萬臺運輸車輛、19 架自有全貨機及遍布中國內(nèi)地，以及 12260 多個營業(yè)網(wǎng)點。2014年 順豐營業(yè)額達到 406 億元,市場占有率已超 20%。

　　在 2002年 之前，順豐嚴格地把旗下所有業(yè)務控制在華南范圍以內(nèi)。2004年 底，順豐才設(shè)立市場部門，進入快速發(fā)展期。兩年后，順豐的速遞服務網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋國內(nèi) 20 多個省及直轄市，101 個地級市。除了自身盈利所提供的資金支持，銀行借貸成為其主要的資金來源之一。港媒曾報道，伴隨著順豐版圖的持續(xù)擴張，自 2004年 起，王衛(wèi)先后 9 次將物業(yè)或商展抵押給銀行，以此獲得現(xiàn)金到國內(nèi)開設(shè)網(wǎng)點。2005年 更是將整間公司按揭給中銀，只為了獲取 420 萬元的金額，待獲得利潤后再將物業(yè)贖回。

　　搭乘互聯(lián)網(wǎng)之風，快遞行業(yè)在我國迅猛發(fā)展，成為值得投資的價值洼地。2004年 順豐的銷售額達到 13 億元；2010年，銷售額已經(jīng)達到 120 億元，年平均增長率 50%，利潤率 30%；2013年，順豐年凈利潤約 12 億人民幣；2014年 營業(yè)額超過 400 億元。事實上，國內(nèi)外商界、投資界早就對順豐 “垂涎已久”。坊間早就有傳聞，早在 2004年，國際巨頭聯(lián)邦快遞曾希望以 40-50 億元的價格收購順豐，但是被王衛(wèi)拒絕了。順豐更是被諸多 PE、VC 所 “追求”。在《創(chuàng)業(yè)家》2011年 發(fā)表的《尋找順豐創(chuàng)始人王衛(wèi)：低調(diào)到神秘的快遞巨頭》一文中曾有這樣的描述：一位咨詢公司的董事長甚至透露說，包括花旗銀行在內(nèi)的很多美國投資商曾經(jīng)找到他，希望他能夠撮合注資順豐的交易，一旦成交，將付給他 1000 萬美元的傭金。

　　順豐官方微博曾于 2012年9月 公開承認，“一直以來都有資本找順豐洽談，但順豐并未與任何資本簽訂任何協(xié)議。”

　　自 1993年 至 2013年，二十年之間，順豐的崛起與發(fā)展，資金源自于自身的盈利和銀行借貸，因此業(yè)內(nèi)有這樣一句話 “順豐不差錢。” 事實 上，這也和王衛(wèi)的經(jīng)營策略有關(guān)。順豐走的是輕資產(chǎn)路線，而其所掙得錢均投入信息系統(tǒng)、運轉(zhuǎn)設(shè)備和服務中心。

　　但公司的經(jīng)營自 2013年 開始有了明顯變化，這家快遞公司開始向重資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。2013年 三大戰(zhàn)略投資機構(gòu)進駐順豐，一時成為媒體、行業(yè)炒作的焦點。當時，順豐出讓 25%的股權(quán)給 元禾控股、招商局集團和中信資本，此三大投資機構(gòu)按照 25 倍的市盈率，共出資 80 億元。

　　彼時，順豐引入三大投資者的原因是，企業(yè)需要快速擴張。“過去中轉(zhuǎn)場多是我們租來的，” 順豐副總裁王立順在 2013年8月 接受《中國經(jīng)營報》采訪時坦言，土地集約化的要求令順豐的租金成本越來越高，而自購卻需要大量的資金，“對于這些重資產(chǎn)的掌握，有錢就能發(fā)展得快一點，沒錢就要落后了。” 除了用于購置土地擴張中轉(zhuǎn)場和航空樞紐，融資還將用于采購自動化系統(tǒng)和自動化設(shè)備。事實上，2013年 所投的 80 億元用來繼續(xù)鞏固并拓展順豐核心資源，如信息系統(tǒng)、中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)（場地、設(shè)備、車輛和運力）、航空樞紐、電商、物流倉儲設(shè)施等。

　　值得一提的是，王衛(wèi)之所以選擇上述三大投資商，是因為他一度強調(diào)說：“他們不逼著我上市。” 按照王立順的解釋，是基于雙方對業(yè)務的理解、未來發(fā)展的理念和戰(zhàn)略方面的共識，以及是否有助于順豐充分發(fā)揮在服務、管理、渠道、研發(fā)等綜合布局的優(yōu)勢?？梢钥闯?，對于順豐，三大投資商是基于業(yè)務合作的戰(zhàn)略性投資。

　　一個人，一個企業(yè)，怎么可能和資本、行業(yè)對抗？

　　順豐確認上市：除了千億富豪的誕生，還有什么？

　　勞動密集、技術(shù)密集和資金密集，中國快遞行業(yè)的三大特質(zhì)愈加凸顯。前兩大行業(yè)特質(zhì)正在逼迫王衛(wèi)收回當初不上市的誓言。

　　比如，誰又是順豐的核心資產(chǎn)，就是一個一個的快遞員，順豐有 34 萬名員工。但快遞件均收入正逐年下滑，人工成本正在增加，據(jù)了解順豐快遞員的收入又居于行業(yè)領(lǐng)先水平。從 2005年 快遞件均收入已從 27.7 元 / 件降至 2015年 的 13 元左右，中金公司數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)毛利率已從 2007年 約 30%的水平下滑至目前 5%~10%的水平。無法否認，快遞行業(yè)的暴利時代已漸漸遠去，盡管與其他快遞巨頭有所不同，順豐走的是商務和中高端路線，并在其他快遞公司紛紛降價的同時，提價，也不能遏止這一浪潮的襲來。2014年，王衛(wèi)公開說：“有人問我，在公司轉(zhuǎn)型過程中遇到的最大難題是什么？其實在我看來，是在目前公司利潤稀薄的情況下，如何才能在降低前線員工勞動強度的同時又能夠保證其收入甚至提高收入的問題。”

　　與此同時，對于順豐來說，新巨頭的加入、老勇士的奮勇前行，新秀的不斷崛起，都讓快遞這一 “江湖” 暗藏殺機。先看大型電子商務企業(yè)的搶食。阿里巴巴、京東、蘇寧云商等，正通過自建物流體系的方式降低對第三方物流企業(yè)的依賴。阿里巴巴集團已經(jīng)在電商物流上以多種方式嘗試，比如在 2010年 初入股星辰急便等快遞企業(yè)。2011年 初，其又正式推出 “物流寶”，通過接入第三方快遞、倉儲的信息，為賣家提供入庫、發(fā)貨、上門攬件等方面的信息調(diào)配服務。2013年5 推出菜鳥網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。騰訊也不甘示弱，2015年10月27日，騰訊投資的物流互聯(lián)網(wǎng)公司匯通天下正式開啟線下戰(zhàn)略落地的部署，互聯(lián)網(wǎng) + 物流車隊 + 金融 + 高速路平臺” 的新生態(tài)正式落地。

　　再看其他快遞公司，他們也在 “比學趕超”。2015年9月，圓通與美國波音公司簽訂協(xié)議，買下 15 架飛機，自此成為繼順豐、中國郵政 EMS 之后國內(nèi)第三家擁有自有飛機的快遞公司。鐘鼎創(chuàng)投的投資經(jīng)理湯濤專注于物流、快遞的投資。他對 36 氪說：“盡管順豐與其他物流公司走的是差異化競爭，但業(yè)務總交叉，順豐面臨愈加激烈的競爭是不可回避的趨勢。”

　　還有諸多后起之秀。湯濤告訴 36 氪，自己從事這一領(lǐng)域的投資已有六、七年的時間。期間已投資五、六個項目，每個項目投資約為幾千萬，其總投資額已有幾億元，而整個鐘鼎創(chuàng)投投資的項目已有二十多個。湯濤說，伴隨著電商的興起，物流行業(yè)，尤其是快遞行業(yè)越來越熱，投資界非?？春眠@一領(lǐng)域。

　　更為重要的是，整個快遞行業(yè)已經(jīng)把火燒到了資本市場。此前，中國郵政速遞（EMS）以及韻達快遞幾年前曾經(jīng)試圖沖擊上市，不過最后未果。

　　現(xiàn)在，為搶占資本市場的先機，諸多快遞公司采用借殼、赴美上市登錄資本市場。與靜待國內(nèi) A 股 IPO 來說，顯然前兩種方式耗時更少。

　　2015年12月1日，申通快遞 100%股權(quán)擬作價 169 億元借殼艾迪西上市，估值溢價達到 7.5 倍，成為國內(nèi)民營快遞第一股。

　　2016年1月16日，此前欲獨立 IPO 的圓通按耐不住，借殼大楊創(chuàng)世，登錄 A 股。

　　近日，又傳出，中通快遞正計劃在美進行 IPO，融資金額為 10 億-20 億美元，

　　2015年9月，全峰副總裁劉偉公開透露，全峰將在 2016年 掛牌，但是不在主板市場努力，而是轉(zhuǎn)向 新三板，興業(yè)證券正在代為籌備相關(guān)工作。

　　當前國內(nèi)資本市場對物流行業(yè)頗為歡迎，伴隨著快遞公司規(guī)模和營收的發(fā)展，其估值也逐年走高。

　　盡管順豐所走的道路是商務和中高端路線，但這位一度走在行業(yè)前列的老總，面對行業(yè)態(tài)勢和自身企業(yè)所面臨的發(fā)展與轉(zhuǎn)型，也不得不咽下自己曾經(jīng)的豪言壯語，主動擁抱中國資本市場。

　　順豐值千億？！

　　順豐確認上市：除了千億富豪的誕生，還有什么？

　　2013年 的時候，三家戰(zhàn)略投資者給順豐的估值是 300 億元。3 家機構(gòu)是以約 25 倍的市盈率來對順豐投資 80 億元?，F(xiàn)在順豐到底值多少錢？在中國快遞物流咨詢網(wǎng)首席顧問徐勇和投資經(jīng)理湯濤的眼中，順豐估值能達到千億規(guī)模。徐勇告訴 36 氪：“這取決于順豐的營收、盈利、企業(yè)規(guī)模以及公司的品牌。”

　　而早在 2011年，當時有投資人稱，“順豐如果上市的話，市值應該在 150 億人民幣左右。這還不算溢價的部分。如果算上溢價部分，這個數(shù)字就還要再乘以 8。”

　　這意味著，2011年 順豐速運的估值在 1200 億的話，那么考慮到在過去五年中中國速遞行業(yè)均以 40%以上的速度成長，那么順豐速運的估值或達 2000 億。如果按照速豐速運 2000 億的估值，則王衛(wèi)身家 1500 億左右；若按照 1200 億的最低估值，也達到 894 億元。

　　首創(chuàng)證券研究部總經(jīng)理王劍輝告訴 36 氪，市場對如同順豐這樣的公司尤為看好，未來還能有 30%的增長率。順豐處于行業(yè)領(lǐng)頭羊地位，營業(yè)收入和利潤位列前茅；相比于其他快遞公司的加盟經(jīng)營模式，順豐的直營模式，使得總部對網(wǎng)絡(luò)有強有力的控制；與此同時，該企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰明朗，僅引入了 3 家戰(zhàn)略投資者；債務債務關(guān)系簡單。這一切都將使順豐成為資本市場投資的首選。

　　受制于上市規(guī)則的約束，首次 IPO，順豐的市盈率可在 20 倍左右，因為市盈率一旦達到 20 至 25 倍，必須做出合理解釋，但誰又能解釋的清呢？王劍輝說，但是一旦上市后，順豐的受歡迎度將取決于資本市場對它的認可度。

　　而順豐將會使得哪些業(yè)務上市呢？這要從王衛(wèi) 2014年 的一席話談起。

　　2014年 王衛(wèi)在回首過去一年的業(yè)務發(fā)展時說，“靠出賣勞力搬貨不是順豐的終極宿命” 他一直認為，靠出賣勞力搬貨不是順豐的終極宿命，接下來順豐的賺錢模式要從手腳過渡到嘴巴，從體力轉(zhuǎn)向腦力。

　　現(xiàn)在，徐勇看來，經(jīng)過多年發(fā)展，順豐已將自己從標準化的快遞服務商轉(zhuǎn)型為綜合物流服務商，并朝著這一定位繼續(xù)完善自身。

　　跨境電商成為順豐的一大重點業(yè)務。2015年1月，順豐正式上線跨境電商網(wǎng)站 “順豐海淘”，后改名為 “豐趣海淘”，這是除順豐優(yōu)選之外的第二個電商網(wǎng)站。2015年7月，順豐又宣布將建立 20 個全球倉庫，覆蓋 4 個主要目標市場，包括北美、歐洲、俄羅斯和澳大利亞。2015年 末全球?qū)I(yè)零售咨詢機構(gòu) Kantar Retail 公司發(fā)布了 “2015年 中國電商力量排行榜”，上線于 2012年 的順豐優(yōu)選在綜合排名中位列第九，成為榜單中最年輕的電商企業(yè)。

　　金融支付也成為順豐又一探索。2015年4月 末，順豐聯(lián)手中信銀行跨界合作，推出共有品牌的 “中信順手付” 支付賬戶、App 和中信順手聯(lián)名卡等多項服務，試圖打通電商鏈條上的支付環(huán)節(jié)，可能今后要為上游商家提供供應鏈金融服務，為消費者提供個人零售金融服務，包括信用支付和小額貸款等產(chǎn)品。

　　無人機也成為其新的嘗試。2015年10月，成立不久的深圳智航無人機有限公司對外宣布獲得首輪融資，融資來自順豐集團和北極光創(chuàng)投。此前，順豐曾和廣州極飛科技合作試水無人機送快遞。

　　跨境電商、金融支付、無人機等多方位、多領(lǐng)域的嘗試。在徐勇看來，“萬變不離其宗”。這些業(yè)務都只是配套設(shè)施、公司產(chǎn)品線的完善，是為順豐核心業(yè)務—快遞服務的。比如金融支付是為了解決資金流的問題；無人機是為了解決偏遠山區(qū)的業(yè)務配送。

　　徐勇說，如果上市，可能是分拆上市，順豐速運的盈利能力最強，該板塊也被業(yè)界認為極有可能被公司單獨拿出來上市。其他版塊還需 “養(yǎng)一養(yǎng)”。但也有不同意見，資本市場最喜歡聽充滿想象的故事。“無論是跨境電商、還是金融支付，這些領(lǐng)域想象空間巨大，與順豐速運一起打包上市，也極有可能。” 湯濤告訴 36 氪。

　　投資人士指出，從接受輔導到上市，這一過程或是需要 2 到 3年 的時間。徐勇說，市場對物流行業(yè)持續(xù)看好，2017年 左右，正是快遞公司上市的好時機。