《金融研究》雜志第九期刊登了中國人民銀行行長周小川的署名長篇文章《金融危機中關(guān)于救助問題的爭論》文章，周小川在談到銀行業(yè)獲得高額壟斷利潤問題時，指出中國除了工、農(nóng)、中、建、交等大型銀行，還有數(shù)百家各種類型的中小商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行，因此說銀行業(yè)壟斷恐怕站不住腳。他說，當然目前銀行業(yè)盈利能力較強、利潤較高也是客觀存在的，其背后有一些原因，但顯然不是壟斷造成的。

　　此外，周小川介紹說人民銀行每年按照經(jīng)濟增長對貨幣供應(yīng)的需求，基本上按照預(yù)先設(shè)計的、相對穩(wěn)定的速度投放基礎(chǔ)貨幣，最終做到了基本上沒有多印、多投放票子，避免了出現(xiàn)大幅度的通貨膨脹。

　　私人部門與公共部門參與救助

　　政府應(yīng)及時參與 但也需防止道德風(fēng)險

　　周小川指出，救助問題已經(jīng)成為應(yīng)對全球金融危機和主權(quán)債務(wù)危機過程中的一個焦點問題。周小川詳細分析了美國、英國以及歐洲其他國家的政府救助金融機構(gòu)的情況，他指出美國英國都是傾向于國家出手救助，歐洲由于沒有統(tǒng)一財政機制，歐洲央行救助也缺乏法理依據(jù)。

　　談到中國的情況，周小川說，中國是傾向于救助的，過去一些出問題的金融機構(gòu)大多數(shù)都得到了救助，甚至包括像蟻力神這樣的非法集資也給了補償。他表示，和西方成熟市場相比，中國的問題金融機構(gòu)在數(shù)量上和處理上是有區(qū)別的。他解釋說，之所以出現(xiàn)區(qū)別是由于三個方面的原因。

　　首先是十四屆三中全會明確提出金融業(yè)是國民經(jīng)濟的命脈行業(yè)，意味著金融業(yè)出現(xiàn)了問題就必須救，否則意味著集體的失靈甚至死亡。第二，中國是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟，公有制成分占比較大，金融機構(gòu)承擔(dān)了政策性、半政策性或者體制性的任務(wù)，因為金融機構(gòu)有問題很難說清楚究竟應(yīng)該由誰來承擔(dān)責(zé)任，如果不救也是不負責(zé)任的，所以傾向于要救。第三，中國改革過程中特別強調(diào)社會穩(wěn)定，如果出了問題不救，容易影響社會穩(wěn)定。

　　周小川表示，總體而言過去中國基于一些特殊情況比較傾向于救助，救的也比較多。從發(fā)展的角度看，也要結(jié)合金融業(yè)改革發(fā)展的狀況做進一步考慮，權(quán)衡點也應(yīng)該逐步有所變化。

　　周小川指出，應(yīng)對系統(tǒng)性危機，政府還是應(yīng)該及時參與救助，但同時也需要防止道德風(fēng)險。這需要在兩者之間進行必要的取舍、協(xié)調(diào)，取得平衡，盡可能減少道德風(fēng)險。新版的巴塞爾資本協(xié)議(Basel )便是這種努力，其核心思想是要求金融機構(gòu)進一步增加應(yīng)對風(fēng)險的資本，提高資本質(zhì)量，增強抗風(fēng)險能力。同時在全球范圍內(nèi)確定系統(tǒng)性金融機構(gòu)提出額外的資本要求，以及相應(yīng)更嚴格的外部監(jiān)管，以防止這些機構(gòu)出現(xiàn)問題。

　　但是有觀點認為，對于系統(tǒng)更重要性金融機構(gòu)過高的資本和監(jiān)管要求，在增強抗風(fēng)險能力的同時，會降低他們?yōu)榻?jīng)濟增長提供信貸和金融服務(wù)的能力，從而影響全球經(jīng)濟復(fù)蘇。周小川認為，在危機過程中，在經(jīng)濟復(fù)蘇還非常脆弱的時候，對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)加強資本和監(jiān)管要求是一把雙刃劍，需要作出合適的政策取舍。

　　在談到私人部門參與和救助部分時，周小川用了相當長的篇幅分析了希臘私人債權(quán)人計劃(PSI)，他指出雖然是通過私人部門發(fā)揮救助作用，但是最終可能還需要政府介入，需要動用公共資金，區(qū)別只不過后者在形式上更間接一些，公共部門介入不那么明顯。

　　存款保險制度與金融稅

　　關(guān)鍵看是否能夠?qū)崿F(xiàn)設(shè)置此政策初衷

　　在談到政府參與救助時，周小川指出，資金有三個來源。一種是納稅人的錢，一種是私人部門的救助，更多情況是"公私合營"，采取公共部門和私人分攤的辦法。文章里也提到存款保險制度的救助形式，他認為，沖存款保險機制實際上是向銀行客戶征收的一種稅。周小川指出，依靠此制度解決類似全球金融危機的問題，可能需要大幅度增加存款保險的力度費率。

　　他認為，即便如此，存款保險制度也只針對稀有存款的金融機構(gòu)，而不針對像雷曼兄弟、貝爾斯登這樣的投行，尤其是在現(xiàn)代金融市場主要靠資本市場融資的情況下，很多金融機構(gòu)不吸收存款。此外，還有大量的影子銀行，都是不交保費的。因此，僅依靠存款保險制度還不夠，在這種情況下又有兩種解決辦法：一是自保，另外是生前遺囑，金融機構(gòu)應(yīng)事先準備好應(yīng)對機制，除了問題怎么處理，處理時怎么承擔(dān)責(zé)任，盡量不要把問題甩給公眾。

　　周小川在分析金融稅時指出，表面看金融稅由金融機構(gòu)繳納，"實際上真的是那些金融家們掏錢嗎？公布不盡然"。他認為，金融稅類似于存款保險，最后也將轉(zhuǎn)嫁給交易雙方承擔(dān)，或者說其中的絕大部分將由社會承擔(dān)。他指出，金融稅涉及到整個金融市場秩序、利益分割、政策套戥等一系列問題，其中最關(guān)鍵的一條是到底能不能實現(xiàn)設(shè)計這一稅種的初衷。

　　關(guān)于是否用納稅人的錢來救助私人金融機構(gòu)的時候，周小川說，從經(jīng)濟角度而言，為了防范危機以及危機的蔓延，必要時即便用納稅人的錢來進行救助也是應(yīng)該的，最終看，納稅人的錢還是花在了公共利益上。

　　金融機構(gòu)薪酬、銀行高利潤與通貨膨脹稅

　　談到金融機構(gòu)薪酬問題時候，周小川說，金融業(yè)的高收入可能與近年來金融市場的機構(gòu)有關(guān)系，其中包括交易頻率越來越高，創(chuàng)新越來越多，衍生品產(chǎn)品越來越復(fù)雜，導(dǎo)致交易部門越來越成為金融機構(gòu)獲取高收入的主力軍。他說，在美國大的投行有好幾家，大經(jīng)紀商、大商業(yè)銀行也都有好多家，彼此競爭非常激烈，還不斷收購兼并，要說它們壟斷市場也不太確切。

　　在談到中國銀行(2.74,0.00,0.00%)業(yè)壟斷問題時候，周小川指出，在中國，與部分工業(yè)企業(yè)比，銀行業(yè)工資也不算低，社會上有一些爭議，認為銀行業(yè)獲得高額壟斷利潤，但實際上，中國除了工、農(nóng)、中、建、交等大型銀行，還有數(shù)百家各種類型的中小商業(yè)銀行，還不包括2000多家的農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行，因此說銀行業(yè)壟斷恐怕站不住腳。他說，當然目前銀行業(yè)盈利能力較強、利潤較高也是客觀存在的，其背后有一些原因，再次不贅述，但顯然不是壟斷造成的。

　　在金融機構(gòu)出現(xiàn)問題時候，一方面拿著高薪，一方面又需要政府救助勢必引來諸多爭議。周小川認為，作為政策制定者一定要冷靜地認識這個問題。既然金融機構(gòu)的收入是通過合法經(jīng)營獲得的，是符合市場原則的，恐怖就不能講問題歸結(jié)于高薪酬，而是要看到其背后還有更復(fù)雜的機理，特別是在應(yīng)對金融危機時，就不能因為金融機構(gòu)掙錢多，就不予救助，因為不救可能導(dǎo)致的問題更大。

　　在談到央行介入?yún)⑴c金融機構(gòu)救助問題時，周小川指出央行介入將導(dǎo)致通貨膨脹，這個成本實際上就需要所有人承擔(dān)。這意味著在一個國家或區(qū)域中，有的人犯錯誤了，有的人沒有犯錯誤，但要讓所有人都來承擔(dān)責(zé)任，聽起來的確不太合理。

　　接下來，周小川對通貨膨脹稅的問題做了詳細闡述。他說，通貨膨脹也可以被看成是一種稅收，即所謂的"通貨膨脹稅"，是向所有購買商品的消費者征收的。而且這種稅具有"累退"特征。

　　周小川指出過去人們不太主張央行參與救助，理論儲備比較欠缺，認識比較模糊，這次金融危機的經(jīng)歷要求我們盡快開展研究，研究其傳導(dǎo)機制、成本分擔(dān)、利益分配及其最終效果。

　　央行資產(chǎn)負債表與外匯儲備

　　中國沒有多印票子 避免出現(xiàn)大幅度的通貨膨脹

　　銀行參與金融危機救助被廣為運用的是"擴大央行資產(chǎn)負債表"，周小川認為為了救助采取一些權(quán)宜之計是必要的，至少避免了危機擴散、深化、又減輕了中央銀行基礎(chǔ)貨幣擴張帶來的壓力，避免經(jīng)濟馬上出出現(xiàn)通貨膨脹，為經(jīng)濟復(fù)蘇，金融恢復(fù)爭取時間。之后也可以逐步"退出"市場，通過出售持有的資產(chǎn)，收縮中央銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模，降低中央銀行負債，真正收回過去投放的流動性。

　　周小川在文章中分析了中國外匯儲備積累導(dǎo)致的中央銀行資產(chǎn)負債表擴張的情況。中國外匯儲備從2002年開始快速增長，從2000多億一直到目前的超過三萬億美元，這個過程中人民銀行的資產(chǎn)負債表隨之快速擴張，資產(chǎn)方是不斷積累的外匯儲備，負債方則是外匯占款的投放。這時候，人民銀行就要想辦法把這部分負債轉(zhuǎn)換形式，吸收回來，這就是所謂的"對沖"。

　　周小川介紹說人民銀行采用的"對沖"手段包括提高存款準備金率、發(fā)放中央銀行票據(jù)，開展各種公開市場業(yè)務(wù)操作，收回過多的流動性。這樣從印票子的數(shù)量這個角度看，每年按照經(jīng)濟增長對貨幣供應(yīng)的需求，基本上按照預(yù)先設(shè)計的、相對穩(wěn)定的速度投放基礎(chǔ)貨幣，最終做到了基本上沒有多印、多投放票子，避免了出現(xiàn)大幅度的通貨膨脹。當然，這并不意味著顯示經(jīng)濟就沒有通貨膨脹了，物價上漲有各種復(fù)雜的原因。

　　周小川說，對于外匯儲備積累投放的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行在總體上予以了充分的對沖，經(jīng)濟中的物價上漲更多的是由其他因素導(dǎo)致的。此外，對沖過程本身也收到了其他各種因素的影響，比如在時機、數(shù)量上會受到一些干擾，從而暫時沒有實現(xiàn)100%的對沖。而且，還要考慮經(jīng)濟增長對貨幣投放增加的需要。因此，也沒有必要100%對沖，平均而言對沖85%-90%左右可能就足夠了。

　　總體而言，外匯占款大都予以了對沖，轉(zhuǎn)換成其他形式回到了中央銀行資產(chǎn)負債表的負債方，但中央銀行資產(chǎn)負債表的規(guī)模確實擴大了。吸收外匯占款的主要工具是存款準備金和央行票據(jù)，都還是中央銀行對金融機構(gòu)的負債，最終所有人是廣大企業(yè)和個人。當然這些債權(quán)暫時在一定程度上是虛擬的，因為外匯占款大量吐出基礎(chǔ)貨幣，導(dǎo)致企業(yè)和個人收入大幅上升，但國內(nèi)并沒有那么多的商品來支持這些 收入，因此必須要形成儲蓄，回流到中央銀行。

　　周小川認為中國外匯儲備不會無休止地增長，人們也會意識到中國的外匯儲備已經(jīng)足夠，不在需要進一步增長了。事實上，中國經(jīng)常項目順差占GDP比重已經(jīng)過了頂峰，會在今后不斷降低到一個合理的水平。到那個時候，外匯占款增長速度與經(jīng)濟增長速度會很好的匹配起來，就會逐步消化過去中央銀行資產(chǎn)負債表規(guī)模的擴張，從而消除因外匯占款而可能導(dǎo)致的長期通貨膨脹壓力。

　　周小川指出，在中央 銀行參與救助導(dǎo)致資產(chǎn)負債表擴張的過程中，有兩個方面值得注意。一是需要考慮在負債方進行適當?shù)恼{(diào)整，收回由于救助而投放的過多的流動性，防止通貨膨脹；二是要著眼于動態(tài)長期的調(diào)整，既要克服危機，推動經(jīng)濟復(fù)蘇，又要考慮消除長期通貨膨脹壓力，在剛開始復(fù)蘇時，可能通貨膨脹難以避免，甚至短期內(nèi)會有一度很高，但后面要減下來，以至于在未來中長期內(nèi)實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放與經(jīng)濟增長相互匹配，保持總量上的均衡。