盡管阿里官方至今不予置評，但“雙11”后尋求香港上市審批，并募資超過100億美元的消息已經廣為流傳。與此同時，大舉織網新零售，似乎已經不能概括阿里A股的買賣邏輯。

　　進入2019年以來，從投資美凱龍、申通快遞，到相繼拿下愛康國賓和美年健康，阿里的口味似乎有所變化，家居、物流、大健康成為新歡。除了定增和協(xié)議轉讓，可轉債、購股權等也成為阿里A股買買買的新手段。

彈藥充足專挑龍頭

　　在阿里內部，各大業(yè)務群正在緊鑼密鼓地備戰(zhàn)第11個“雙11”，但從此前阿里投資者大會透露的信息來看，阿里重啟赴港上市只是時間問題。根據最新公布的財報，今年9月，阿里完成與螞蟻金服的股權交割，成為其33%的股權持有人，并一次性收到螞蟻金服的股權收益692億元。阿里第三季度運營活動提供的凈現金為473.26億元；非美國通用會計準則計量的自由現金流達到304.88億元。

　　股權關系進一步理清的同時，阿里也在為“商業(yè)操作系統(tǒng)”建設積蓄彈藥。而與2019年“雙11”不再強調“新零售”的概念類似，阿里的A股投資思路開始發(fā)散，關于線上線下融合的玩法開始向家居、大健康等領域深度延伸，且不是龍頭不出手。

　　不到兩年，家居領域的居然之家、美凱龍，以及體檢行業(yè)龍頭愛康國賓和美年健康均被納入“生態(tài)圈”。

新零售之后是什么？

　　今年10月，居然之家借殼武漢中商獲批，而阿里巴巴與云鋒基金等早在2018年2月已經潛伏進入。

　　據一位投資機構負責人介紹，2017年底，居然之家開啟融資時并不被市場看好，家居行業(yè)被認為是“傳統(tǒng)行業(yè)”的代表，當時線上線下融合的“新零售”概念火爆，但家居行業(yè)鏈路過長，改造起來難度過大。

　　早在2011年，天貓曾聯合家具、沙發(fā)、燈飾、地板、木門、櫥柜等家居建材類淘品牌，通過“愛蜂潮”項目的樣板間和貨架展示區(qū)進行過線下的“新零售”嘗試，但效果一般，不過阿里并未因此放棄對家居建材品類的數字化改造，2015年，阿里巴巴成立了家居家裝電商平臺“極有家”。

　　在居然之家融資項目中，先期接觸公司的云鋒基金做了牽線人。“可能只有具備技術優(yōu)勢的互聯網巨頭進入，才能改變家居行業(yè)現狀。”一位家居企業(yè)高管回憶，當時云鋒基金決定投資，并且為居然之家引入戰(zhàn)略投資方阿里巴巴，后者以54.53億元入股15%，雙方同時在移動支付、智慧門店、電商平臺、智慧物流、消費金融等方面進行深入合作，共同打造線上線下融合的家居零售新模式。

　　與美凱龍的合作也是基于家居行業(yè)的痛點改造。2019年5月，美凱龍宣布與阿里巴巴簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在新零售門店建設、電商平臺搭建、支付系統(tǒng)等七大領域展開戰(zhàn)略合作。同時，阿里巴巴全額認購了控股股東紅星控股發(fā)行的43.6億元可交換債券。若日后全部換股，阿里將持有3.55億股美凱龍股票，約占總股本的10%。同時，阿里在港股收購美凱龍3.7%的股份。

　　近百億元資金投資居然之家和美凱龍后，阿里的線下零售布局已經在私有化銀泰商業(yè)，入股蘇寧云商（現蘇寧易購）、三江購物、大潤發(fā)母公司高鑫零售的基礎上，擴展至家居裝飾及家具網絡。當然，這并不局限于“賣場”，而是圍繞家居場景消費的全產業(yè)鏈展開。今年10月，阿里巴巴5億元投資了家居設計軟件三維家，后者將和躺平（阿里旗下智能家居平臺iHome）設計家合作，為消費者、設計師和品牌商家提供家居行業(yè)整體解決方案。

從收購體檢龍頭透視大健康取舍

　　除了家居零售，阿里對愛康國賓和美年健康的投資奠定了阿里在民營體檢行業(yè)的話語權。

　　今年1月，愛康國賓宣布私有化完成，阿里巴巴所控制的淘寶中國控股和Treasure Cottage Limited間接控制了愛康國賓不超過23.8%的股權。外部股東還包括云峰基金、蘇寧易購等，愛康國賓的業(yè)務和資源將被納入阿里大健康板塊，日前，美年健康一紙公告宣布引入阿里及其一致行動人杭州信投等投資，后者以近50億元的交易對價，一躍成為美年健康第二大股東。

　　對這兩筆投資，一位互聯網醫(yī)藥行業(yè)資深人士告訴記者，最直接的邏輯還是對阿里大健康生態(tài)布局的補全。據他透露，阿里健康大藥房中的“藥+保健品”產品線中，保健品的利潤還是相當可觀的。而對于阿里的大健康生態(tài)，問診和互聯網醫(yī)院模式受資質政策所限，但體檢的門檻更低，且能與現有的阿里健康業(yè)務有更多契合。

　　最新數據顯示，阿里健康包含醫(yī)藥電商平臺、醫(yī)藥自營、消費醫(yī)療等業(yè)務，其中醫(yī)藥電商自營業(yè)務為其核心營收來源。截至今年9月，阿里健康大藥房共上線來自22個國家和地區(qū)的6萬多款商品，與近3000家品牌合作。此外，包括醫(yī)美、口腔、植發(fā)、基因檢測等在內的醫(yī)療服務板塊也是阿里健康“雙11”的銷售熱門。

　　美年健康表示，引入戰(zhàn)略股東能夠幫助美年健康高質量提升企業(yè)數字化、智能化發(fā)展水平，構建協(xié)作創(chuàng)新的技術平臺。從雙方擁有的資源協(xié)同來看，“大健康”合作還有很多看點。

投資公司也搞“定金”玩法

　　與此前入股三江購物、蘇寧易購、恒生電子、衛(wèi)寧健康等的定增、協(xié)議轉讓等方式不同，阿里最近幾期入股采用了更多樣化的金融手段，包括可轉債、購股權等。這與“雙11”正在推行的“預付款+尾款”的優(yōu)惠玩法竟有些類似。

　　例如，阿里投資美凱龍即通過可轉債的形式。而投資申通，阿里先是于今年3月以46.6億元價格收購申通快遞14.6%的股份，4個月后又通過與公司控股股東、實際控制人簽訂協(xié)議，進一步獲得購股選擇權，雙方約定，在3年有效期內，阿里巴巴可以要求購買一部分申通股東的股權，或部分申通股份。在阿里或其指定第三方行使全部購股權的情況下，購股權的總行權價格約為99.82億元。

　　在業(yè)內人士看來，對于阿里來說，無論是購股權協(xié)議還是可轉債，都是通過一種“進可攻、退可守”的交易方式，來鎖定投資標的以便獲得更高收益，這種類似“預付款+尾款”的交易模式為阿里的投資生態(tài)奠定了更穩(wěn)健的護城河。如果雙方的戰(zhàn)略合作或文化融合等效果不符合預期，阿里可及時抽身將投資損失降至最低。

　　此外，無論是從標的的單筆投資金額還是從垂直行業(yè)的投資總額來看，阿里A股圖譜都在“聚沙成塔”，其中新零售、家居、大健康、快遞物流以及文化傳媒領域的投資都超過百億元。（作者：溫婷）