盡管阿里官方至今不予置評(píng)，但“雙11”后尋求香港上市審批，并募資超過(guò)100億美元的消息已經(jīng)廣為流傳。與此同時(shí)，大舉織網(wǎng)新零售，似乎已經(jīng)不能概括阿里A股的買賣邏輯。

　　進(jìn)入2019年以來(lái)，從投資美凱龍、申通快遞，到相繼拿下愛(ài)康國(guó)賓和美年健康，阿里的口味似乎有所變化，家居、物流、大健康成為新歡。除了定增和協(xié)議轉(zhuǎn)讓，可轉(zhuǎn)債、購(gòu)股權(quán)等也成為阿里A股買買買的新手段。

彈藥充足專挑龍頭

　　在阿里內(nèi)部，各大業(yè)務(wù)群正在緊鑼密鼓地備戰(zhàn)第11個(gè)“雙11”，但從此前阿里投資者大會(huì)透露的信息來(lái)看，阿里重啟赴港上市只是時(shí)間問(wèn)題。根據(jù)最新公布的財(cái)報(bào)，今年9月，阿里完成與螞蟻金服的股權(quán)交割，成為其33%的股權(quán)持有人，并一次性收到螞蟻金服的股權(quán)收益692億元。阿里第三季度運(yùn)營(yíng)活動(dòng)提供的凈現(xiàn)金為473.26億元；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量的自由現(xiàn)金流達(dá)到304.88億元。

　　股權(quán)關(guān)系進(jìn)一步理清的同時(shí)，阿里也在為“商業(yè)操作系統(tǒng)”建設(shè)積蓄彈藥。而與2019年“雙11”不再?gòu)?qiáng)調(diào)“新零售”的概念類似，阿里的A股投資思路開(kāi)始發(fā)散，關(guān)于線上線下融合的玩法開(kāi)始向家居、大健康等領(lǐng)域深度延伸，且不是龍頭不出手。

　　不到兩年，家居領(lǐng)域的居然之家、美凱龍，以及體檢行業(yè)龍頭愛(ài)康國(guó)賓和美年健康均被納入“生態(tài)圈”。

新零售之后是什么？

　　今年10月，居然之家借殼武漢中商獲批，而阿里巴巴與云鋒基金等早在2018年2月已經(jīng)潛伏進(jìn)入。

　　據(jù)一位投資機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人介紹，2017年底，居然之家開(kāi)啟融資時(shí)并不被市場(chǎng)看好，家居行業(yè)被認(rèn)為是“傳統(tǒng)行業(yè)”的代表，當(dāng)時(shí)線上線下融合的“新零售”概念火爆，但家居行業(yè)鏈路過(guò)長(zhǎng)，改造起來(lái)難度過(guò)大。

　　早在2011年，天貓?jiān)?lián)合家具、沙發(fā)、燈飾、地板、木門、櫥柜等家居建材類淘品牌，通過(guò)“愛(ài)蜂潮”項(xiàng)目的樣板間和貨架展示區(qū)進(jìn)行過(guò)線下的“新零售”嘗試，但效果一般，不過(guò)阿里并未因此放棄對(duì)家居建材品類的數(shù)字化改造，2015年，阿里巴巴成立了家居家裝電商平臺(tái)“極有家”。

　　在居然之家融資項(xiàng)目中，先期接觸公司的云鋒基金做了牽線人。“可能只有具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入，才能改變家居行業(yè)現(xiàn)狀。”一位家居企業(yè)高管回憶，當(dāng)時(shí)云鋒基金決定投資，并且為居然之家引入戰(zhàn)略投資方阿里巴巴，后者以54.53億元入股15%，雙方同時(shí)在移動(dòng)支付、智慧門店、電商平臺(tái)、智慧物流、消費(fèi)金融等方面進(jìn)行深入合作，共同打造線上線下融合的家居零售新模式。

　　與美凱龍的合作也是基于家居行業(yè)的痛點(diǎn)改造。2019年5月，美凱龍宣布與阿里巴巴簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在新零售門店建設(shè)、電商平臺(tái)搭建、支付系統(tǒng)等七大領(lǐng)域展開(kāi)戰(zhàn)略合作。同時(shí)，阿里巴巴全額認(rèn)購(gòu)了控股股東紅星控股發(fā)行的43.6億元可交換債券。若日后全部換股，阿里將持有3.55億股美凱龍股票，約占總股本的10%。同時(shí)，阿里在港股收購(gòu)美凱龍3.7%的股份。

　　近百億元資金投資居然之家和美凱龍后，阿里的線下零售布局已經(jīng)在私有化銀泰商業(yè)，入股蘇寧云商（現(xiàn)蘇寧易購(gòu)）、三江購(gòu)物、大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售的基礎(chǔ)上，擴(kuò)展至家居裝飾及家具網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)然，這并不局限于“賣場(chǎng)”，而是圍繞家居場(chǎng)景消費(fèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)。今年10月，阿里巴巴5億元投資了家居設(shè)計(jì)軟件三維家，后者將和躺平（阿里旗下智能家居平臺(tái)iHome）設(shè)計(jì)家合作，為消費(fèi)者、設(shè)計(jì)師和品牌商家提供家居行業(yè)整體解決方案。

從收購(gòu)體檢龍頭透視大健康取舍

　　除了家居零售，阿里對(duì)愛(ài)康國(guó)賓和美年健康的投資奠定了阿里在民營(yíng)體檢行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)。

　　今年1月，愛(ài)康國(guó)賓宣布私有化完成，阿里巴巴所控制的淘寶中國(guó)控股和Treasure Cottage Limited間接控制了愛(ài)康國(guó)賓不超過(guò)23.8%的股權(quán)。外部股東還包括云峰基金、蘇寧易購(gòu)等，愛(ài)康國(guó)賓的業(yè)務(wù)和資源將被納入阿里大健康板塊，日前，美年健康一紙公告宣布引入阿里及其一致行動(dòng)人杭州信投等投資，后者以近50億元的交易對(duì)價(jià)，一躍成為美年健康第二大股東。

　　對(duì)這兩筆投資，一位互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)資深人士告訴記者，最直接的邏輯還是對(duì)阿里大健康生態(tài)布局的補(bǔ)全。據(jù)他透露，阿里健康大藥房中的“藥+保健品”產(chǎn)品線中，保健品的利潤(rùn)還是相當(dāng)可觀的。而對(duì)于阿里的大健康生態(tài)，問(wèn)診和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院模式受資質(zhì)政策所限，但體檢的門檻更低，且能與現(xiàn)有的阿里健康業(yè)務(wù)有更多契合。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，阿里健康包含醫(yī)藥電商平臺(tái)、醫(yī)藥自營(yíng)、消費(fèi)醫(yī)療等業(yè)務(wù)，其中醫(yī)藥電商自營(yíng)業(yè)務(wù)為其核心營(yíng)收來(lái)源。截至今年9月，阿里健康大藥房共上線來(lái)自22個(gè)國(guó)家和地區(qū)的6萬(wàn)多款商品，與近3000家品牌合作。此外，包括醫(yī)美、口腔、植發(fā)、基因檢測(cè)等在內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)板塊也是阿里健康“雙11”的銷售熱門。

　　美年健康表示，引入戰(zhàn)略股東能夠幫助美年健康高質(zhì)量提升企業(yè)數(shù)字化、智能化發(fā)展水平，構(gòu)建協(xié)作創(chuàng)新的技術(shù)平臺(tái)。從雙方擁有的資源協(xié)同來(lái)看，“大健康”合作還有很多看點(diǎn)。

投資公司也搞“定金”玩法

　　與此前入股三江購(gòu)物、蘇寧易購(gòu)、恒生電子、衛(wèi)寧健康等的定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式不同，阿里最近幾期入股采用了更多樣化的金融手段，包括可轉(zhuǎn)債、購(gòu)股權(quán)等。這與“雙11”正在推行的“預(yù)付款+尾款”的優(yōu)惠玩法竟有些類似。

　　例如，阿里投資美凱龍即通過(guò)可轉(zhuǎn)債的形式。而投資申通，阿里先是于今年3月以46.6億元價(jià)格收購(gòu)申通快遞14.6%的股份，4個(gè)月后又通過(guò)與公司控股股東、實(shí)際控制人簽訂協(xié)議，進(jìn)一步獲得購(gòu)股選擇權(quán)，雙方約定，在3年有效期內(nèi)，阿里巴巴可以要求購(gòu)買一部分申通股東的股權(quán)，或部分申通股份。在阿里或其指定第三方行使全部購(gòu)股權(quán)的情況下，購(gòu)股權(quán)的總行權(quán)價(jià)格約為99.82億元。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，無(wú)論是購(gòu)股權(quán)協(xié)議還是可轉(zhuǎn)債，都是通過(guò)一種“進(jìn)可攻、退可守”的交易方式，來(lái)鎖定投資標(biāo)的以便獲得更高收益，這種類似“預(yù)付款+尾款”的交易模式為阿里的投資生態(tài)奠定了更穩(wěn)健的護(hù)城河。如果雙方的戰(zhàn)略合作或文化融合等效果不符合預(yù)期，阿里可及時(shí)抽身將投資損失降至最低。

　　此外，無(wú)論是從標(biāo)的的單筆投資金額還是從垂直行業(yè)的投資總額來(lái)看，阿里A股圖譜都在“聚沙成塔”，其中新零售、家居、大健康、快遞物流以及文化傳媒領(lǐng)域的投資都超過(guò)百億元。（作者：溫婷）