­　　科創(chuàng)板落地進(jìn)展加快。

­　　1月23日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會主任習(xí)近平主持召開中央全面深化改革委員會第六次會議并發(fā)表重要講話。會議審議通過了《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》。

­　　國金證券策略團(tuán)隊(duì)表示，中央深改委審議通過后，預(yù)計(jì)《關(guān)于科創(chuàng)板制度的意見征求稿》近期將由監(jiān)管部門下發(fā)并出臺?？苿?chuàng)板旨在補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板，強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新是未來社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主基調(diào)，必將給中國資本市場的生態(tài)帶來巨大改變。

­　　隨著后續(xù)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的推出，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)此前市場關(guān)注的許多待解細(xì)節(jié)，如是否接受紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)、如何估值定價(jià)、交易制度設(shè)計(jì)(T+0，漲跌幅限制)、上市標(biāo)準(zhǔn)、是否接受同股不同權(quán)等也將揭曉。

­　　上半年推出預(yù)期增強(qiáng)

­　　某大型券商投行人士23日告訴記者，預(yù)計(jì)2019年上半年科創(chuàng)板推出的概率很大，一些大券商已經(jīng)儲備了不少相關(guān)企業(yè)。

­　　中金公司近日表示，2019年上半年或迎來首批科創(chuàng)板上市公司；初步預(yù)計(jì)2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)或在150家左右，粗略預(yù)估募資規(guī)模500億元-1000億元。

­　　1月22日，證監(jiān)會副主席方星海在達(dá)沃斯論壇上表示，科創(chuàng)板出臺越早越好。

­　　同日，上海證監(jiān)局局長嚴(yán)伯進(jìn)在“上海國際金融中心建設(shè)行動計(jì)劃(2018-2020)”新聞吹風(fēng)會上表示，科創(chuàng)板相關(guān)建設(shè)，已成為證監(jiān)會全系統(tǒng)頭號工程。上海證監(jiān)局目前已安排部門與上海市積極接洽配合，排查新經(jīng)濟(jì)企業(yè)情況，指導(dǎo)企業(yè)做好科創(chuàng)板相關(guān)推進(jìn)工作。鼓勵(lì)金融中介機(jī)構(gòu)做好科創(chuàng)板起步工作。

­　　在上述吹風(fēng)會上，上海市金融工作局局長鄭楊也表示，設(shè)立科創(chuàng)板及注冊制的工作目前進(jìn)展順利，穩(wěn)步在推進(jìn)，近期會對一些規(guī)則制度征求意見。從上海層面來說，將主動參與、全力配合證監(jiān)會和上交所推動科創(chuàng)板落地，形成配套推進(jìn)的協(xié)調(diào)機(jī)制和工作方案，正在抓緊摸排篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，做好試點(diǎn)企業(yè)的儲備。

­　　近期多家科創(chuàng)類企業(yè)也提交IPO輔導(dǎo)備案文件。有分析認(rèn)為，很可能是瞄準(zhǔn)“科創(chuàng)板”。

­　　證監(jiān)會網(wǎng)站21日公告，瀾起科技股份有限公司(簡稱“瀾起科技”)已于14日向上海證監(jiān)局提交IPO輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信證券。此前，中微半導(dǎo)體設(shè)備(上海)股份有限公司也提交了IPO輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為海通證券、長江證券。

­　　浙江證監(jiān)局于1月15日公告稱，虹軟科技股份有限公司提交了IPO輔導(dǎo)備案文件。據(jù)悉，虹軟成立于2003年，是計(jì)算機(jī)視覺行業(yè)領(lǐng)先的算法服務(wù)提供商及解決方案供應(yīng)商。

­　　市場達(dá)成四點(diǎn)共識

­　　國金證券策略團(tuán)隊(duì)表示，關(guān)于科創(chuàng)板的定位與交易制度設(shè)計(jì)上，市場至少已對四點(diǎn)看法達(dá)成基本共識：

­　　1，重要的場內(nèi)市場，是增量改革，而非對存量；

­　　2，注冊制并非不進(jìn)行審核，注冊制審核的核心是信息披露；

­　　3，科創(chuàng)板會實(shí)施嚴(yán)格的退市制度；

­　　4，為“符合國家戰(zhàn)略，掌握核心技術(shù)，市場認(rèn)可度高的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”來服務(wù)。預(yù)計(jì)“首批”科創(chuàng)板上市公司偏“硬科技”為主。

­　　諸多細(xì)節(jié)將揭曉

­　　隨著后續(xù)科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿的推出，預(yù)計(jì)此前市場關(guān)注的許多“待解的細(xì)節(jié)”也將揭曉。

­　　細(xì)節(jié)一：是否接受紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)

­　　記者近期曾從接近監(jiān)管層人士處了解到，科創(chuàng)板的紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)彼時(shí)都還在討論過程中，當(dāng)時(shí)看是可行的。

­　　中信證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，紅籌和VIE架構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)中較為普遍，預(yù)計(jì)征求意見稿不會鎖死其上市的可能性，但很難作為首批登陸科創(chuàng)板試點(diǎn)。

­　　中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，具有一定規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，若已構(gòu)建VIE架構(gòu)或海外上市，將以CDR形式在科創(chuàng)板上市；如果符合直接發(fā)行股票的企業(yè)，可以選擇在科創(chuàng)板直接上市。上交所科創(chuàng)板依據(jù)上市企業(yè)的來源可以分為“CDR層”和“股票層”兩層。

­　　此前市場還曾傳言科創(chuàng)板暫不接受紅籌及VIE架構(gòu)。長城國瑞證券認(rèn)為，紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)，重要特征是運(yùn)營主體在境內(nèi)，而上市主體在境外，在境外交易所上市，它們的出現(xiàn)都有其歷史原因及歷史局限。如果科創(chuàng)板暫不接受紅籌架構(gòu)，也不接受VIE架構(gòu)，應(yīng)該是宏觀政策的歷史環(huán)境與當(dāng)年相比已發(fā)生變化。另外，在具體執(zhí)行層面：1、上市主體的不同，使得即使存在VIE架構(gòu)，其中的股東也無法實(shí)現(xiàn)上市公司層面退出的計(jì)劃。存在的意義不大。2、上市地的法律要求不同，造成上市地的監(jiān)管部門(除證券監(jiān)管部門外，還包括外資監(jiān)管部門)對于規(guī)避監(jiān)管行為的容忍度不同。

­　　細(xì)節(jié)二：如何估值定價(jià)

­　　在某大型券商投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人看來，科創(chuàng)板在發(fā)行定價(jià)方面取消市盈率固定倍數(shù)限制勢在必行，在開放的定價(jià)機(jī)制中，最大的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)在于需要保障科技創(chuàng)新企業(yè)合理估值的基礎(chǔ)上，避免將發(fā)行價(jià)格定得過高而偏離價(jià)值投資的范疇。當(dāng)定價(jià)過低時(shí)，IPO之前被推高的市場估值難以兌現(xiàn)；當(dāng)定價(jià)過高時(shí)，會造成二級市場大量的泡沫，不利于金融市場的穩(wěn)定。

­　　也有機(jī)構(gòu)建議放開發(fā)行價(jià)格，但為引導(dǎo)更合理的定價(jià)，建議借鑒國外成熟經(jīng)驗(yàn)，引入“綠鞋機(jī)制”或建立主承銷商配售制度，在新股定價(jià)上達(dá)到雙向博弈的作用。

­　　細(xì)節(jié)三：交易制度設(shè)計(jì)

­　　交易制度層面，有機(jī)構(gòu)表示，科創(chuàng)板在二級市場交易環(huán)節(jié)規(guī)則方面，應(yīng)當(dāng)與成熟市場接軌，實(shí)行T+0、無漲跌幅限制的交易制度，以保持二級市場相對的活力與效率，這是吸引潛力科創(chuàng)企業(yè)和成熟資金進(jìn)入科創(chuàng)板融資、投資的保障。

­　　不過，中信建投策略首席分析師張玉龍預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板在交易層面或與上交所現(xiàn)有制度相近，仍執(zhí)行T+1和漲跌幅限制，但是杠桿交易是允許的，同時(shí)增持和減持的信息披露會非常嚴(yán)格。對于未盈利的上市企業(yè)，可能會設(shè)置盈利后才能減持的相關(guān)條件。

­　　細(xì)節(jié)四：是否接受同股不同權(quán)

­　　華東某中型券商投行人士劉力(化名)此前對中國證券報(bào)(ID：xhszzb)記者表示，首先，從其他市場看，已有類似經(jīng)驗(yàn)，目前港交所已通過修改上市規(guī)則接受同股不同權(quán)創(chuàng)新公司上市；其次，目前符合國家戰(zhàn)略支持的很多創(chuàng)新類公司普遍存在AB股結(jié)構(gòu)(包括不少已經(jīng)海外上市的公司)，如不做出調(diào)整，將直接影響該類企業(yè)在A股上市。

­　　券商人士分析指出，同股不同權(quán)設(shè)計(jì)使得公司在保持團(tuán)隊(duì)控制力的條件下，盡可能的吸收社會資本，有利于企業(yè)的發(fā)展，但同時(shí)也涉及到投資者保護(hù)等法律問題。

­　　細(xì)節(jié)五：上市標(biāo)準(zhǔn)

­　　不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在上市對象方面，應(yīng)突出科技創(chuàng)新特色，是科學(xué)技術(shù)的創(chuàng)新，而不僅僅是商業(yè)模式的創(chuàng)新，發(fā)行對象不應(yīng)僅關(guān)注凈利潤指標(biāo)，而應(yīng)該多維度去判斷，包括收入、現(xiàn)金流、研發(fā)投入、技術(shù)發(fā)展前景等。企業(yè)未來前景很好，但可能短期收益很難體現(xiàn)，科創(chuàng)板需要為這類企業(yè)的發(fā)展提供更多的支持。

­　　中信建投表示，科創(chuàng)板面向尚未進(jìn)入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關(guān)規(guī)范性及科技型、創(chuàng)新型特征的中小企業(yè)。由于高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)入成熟期前普遍難以滿足盈利要求，因此我們預(yù)計(jì)科創(chuàng)板上市門檻仍以市值為核心，對企業(yè)營業(yè)收入、凈利潤、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)置一定的配套要求。

­　　A股券商、創(chuàng)投板塊將受益

­　　國金證券策略團(tuán)隊(duì)建議，重視科創(chuàng)板主題投資機(jī)會。設(shè)立科創(chuàng)板，是深化資本市場改革的重要舉措，將穩(wěn)步試點(diǎn)注冊制?？苿?chuàng)板建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)，將提振兩條投資主線的配置偏好：科創(chuàng)板實(shí)施注冊制，且交易制度上創(chuàng)新，“龍頭券商”將受益；為創(chuàng)投基金提供了一條便捷的退出通道，利好“創(chuàng)投”類企業(yè)等。

­　　中金公司認(rèn)為，科創(chuàng)板對資本市場的短中期影響至少包括以下四個(gè)方面：

­　　1，對A股市場有一定資金面壓力，但影響相對有限；

­　　2，更多優(yōu)質(zhì)成長性企業(yè)將在科創(chuàng)板上市，帶動主題預(yù)期提升的同時(shí)對現(xiàn)有公司也有一定的資金分流影響；

­　　3，市場化發(fā)行預(yù)期下，通過網(wǎng)下或戰(zhàn)略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡單的“打新”操作；

­　　4，創(chuàng)投類企業(yè)和券商將受益于科創(chuàng)板的事件驅(qū)動效應(yīng)，或有階段性表現(xiàn)。