這筆錢有多少呢？

　　當(dāng)時(shí)的交易作價(jià)是344億港元，算上兩年10%的單利，折合成人民幣約334億人民幣左右。

　　沒(méi)錯(cuò)，這就是騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)們拿下的那14%的股份，340億人民幣的資金基本都是給“老股東”財(cái)團(tuán)們連本帶利的回購(gòu)資金， 根據(jù)蘇寧公告，“剩下的部分也會(huì)轉(zhuǎn)為萬(wàn)達(dá)商管(萬(wàn)達(dá)商業(yè))的股份”。

　　可以這么說(shuō)，這是王健林引入新投資者，讓他們拿錢買下當(dāng)年跟“老股東”財(cái)團(tuán)約定的“贖金”從此，“老股東”們拿著收益走了，四家公司作為新股東進(jìn)場(chǎng)。

　　如此看來(lái)，當(dāng)年萬(wàn)達(dá)商業(yè)的344億退市私有化，就是王健林和萬(wàn)達(dá)跟財(cái)團(tuán)們借了一筆兩年期單利的“私募債”?？煲狡诹耍F(xiàn)在王健林找了商場(chǎng)上的友商們續(xù)上了，可以說(shuō)是“借新還舊”了。

　　并且，這次騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)的“戰(zhàn)略投資”也是有回購(gòu)條款的。

　　根據(jù)《財(cái)新》的報(bào)道，萬(wàn)達(dá)商業(yè)在本次融資中對(duì)投資方有三項(xiàng)承諾：

　　(1)不能變更主營(yíng)業(yè)務(wù);

　　(2)2019年凈租金收益不低于人民幣190億元，否則投資方有權(quán)要求現(xiàn)金補(bǔ)償;

　　(3)需在2023年10月31日前完成在內(nèi)地、香港或其他地區(qū)上市。

　　最后一個(gè)條款相當(dāng)有意思，本來(lái)王健林打算把私有化后的萬(wàn)達(dá)商業(yè)在2018年8月31日在A股重新上市，當(dāng)時(shí)他信心滿滿，結(jié)果差點(diǎn)沒(méi)栽跟頭，現(xiàn)在引進(jìn)了新投資者，將重新上市的日期定在了2023年10月31日前。

　　不但“借新還舊”，還將“行權(quán)”日期延長(zhǎng)了5年期限，并且，不僅限于在A股上市，還可以在“香港或其他地區(qū)上市”，不再是獨(dú)木橋一橋走到黑。

　　02

　　科技加持，好上A股

　　這個(gè)投資協(xié)議對(duì)王健林是相當(dāng)有利的。

　　首先，第一、二條并不難辦到，第三條也給足了時(shí)間和空間。王健林去年被有關(guān)部門批評(píng)后的四處奔走，沒(méi)白費(fèi)功夫。

　　那么，為什么王健林要引入這四家新投資者呢？

　　是因?yàn)闆](méi)錢了嗎？

　　雖然貓哥一直聽(tīng)各種說(shuō)法說(shuō)萬(wàn)達(dá)資金極其緊張，各種變賣資產(chǎn)還債，還把部分文旅、酒店等項(xiàng)目打包分別賣給了富力地產(chǎn)、融創(chuàng)中國(guó)，甚至還把海外項(xiàng)目也出售，不斷的降低負(fù)債率。

　　但王健林在去年“萬(wàn)達(dá)、融創(chuàng)、富力簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議”發(fā)布會(huì)也表示：“萬(wàn)達(dá)商業(yè)貸款加債券共計(jì)近2000億。萬(wàn)達(dá)商業(yè)賬面現(xiàn)金1000億(不含13個(gè)文旅項(xiàng)目賬面現(xiàn)金300億)，加本次轉(zhuǎn)讓收回現(xiàn)金680億(含回收往來(lái)款)，現(xiàn)金共計(jì)約1700億。此外，萬(wàn)達(dá)商業(yè)還有1300億銷售物業(yè)存貨，全部賣掉也可以收回幾百億。”

　　王健林的言下之意是， 外界說(shuō)萬(wàn)達(dá)背負(fù)2000億的債務(wù)不是事，有充足的償還能力?？蔀楹?，現(xiàn)在還需要340億呢？

　　首先是萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率，萬(wàn)達(dá)的負(fù)債率在同行里算高的，這也是引發(fā)危機(jī)的導(dǎo)火索之一。在王健林的目標(biāo)里，“降低負(fù)債率”是重中之重，一直在變賣資產(chǎn)回收資金，他在年會(huì)上說(shuō)“減債千億”，所以他不會(huì)輕易動(dòng)用自有資金，更難以從風(fēng)聲鶴唳的金融機(jī)構(gòu)那里籌足300多億。

　　其次，即使340億常有，但股東能帶來(lái)的資源不常有。

　　當(dāng)初在聯(lián)交所時(shí)，內(nèi)資股無(wú)法轉(zhuǎn)換為H股實(shí)現(xiàn)全流通，內(nèi)資股股東的股權(quán)質(zhì)押融資等信用交易業(yè)務(wù)也受到諸多限制，所以當(dāng)時(shí)其他的39億股內(nèi)資股毫無(wú)融資作用。上市后難以增發(fā)，內(nèi)資股不能轉(zhuǎn)為全流通，又沒(méi)法做股權(quán)質(zhì)押融資，那上市有什么用?

　　精于計(jì)算，從來(lái)不愿出一分錢的王健林一算之下，就私有化退市了。

　　到了想回A股的時(shí)候，又發(fā)現(xiàn)了一個(gè)大麻煩。那 就是證監(jiān)會(huì)不輕易放行房地產(chǎn)公司的IPO。 我國(guó)一直堅(jiān)持對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控，A股從2010年以后，房地產(chǎn)公司的IPO幾乎一家也沒(méi)有，到現(xiàn)在為止，中國(guó)證監(jiān)會(huì)仍然沒(méi)有正式說(shuō)房地產(chǎn)公司可以IPO。

　　自號(hào)稱“最嚴(yán)法審委”證監(jiān)會(huì)第十七屆發(fā)審委上任后，涉房企業(yè)基本就沒(méi)有過(guò)會(huì)案例，反而是對(duì)“傳統(tǒng)行業(yè)”的否決案例一天天在增加，比如，被兩次否決的錦和商業(yè)、萬(wàn)科為其大客戶的中天精裝，以及海寧家紡城。證監(jiān)會(huì)高層三次公開(kāi)表示增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)和新經(jīng)濟(jì)新產(chǎn)業(yè)的服務(wù)能力。

　　從法審委放行的企業(yè)來(lái)看，2016年以來(lái)，新增上市公司呈現(xiàn)出與國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域高度契合的特點(diǎn)，2016年至2017年10月底，22個(gè)月里，中國(guó)新上市605家上市公司中有高新技術(shù)企業(yè)495家，占比達(dá)82%。

　　所以，證監(jiān)會(huì)的態(tài)度相當(dāng)明顯，那就是——想上市，必須高科技。

　　這就難為萬(wàn)達(dá)和王健林了。因?yàn)橹鼗馗酃桑民R不吃回頭草，港股的估值體系和融資環(huán)境比不上A股，到其他市場(chǎng)上市也意義不到，說(shuō)來(lái)說(shuō)去還是大A股最（人傻）好（錢多），要奔著上A股，就需要解（包）決（裝）個(gè)科技屬性。

　　其實(shí)，萬(wàn)達(dá)早就一直想加點(diǎn)科技屬性。2014年港股上市前，就突擊拉上百度、騰訊聯(lián)合開(kāi)辦了“騰百萬(wàn)”公司，意圖打通線上線下，做當(dāng)時(shí)最流行的O2O，此外，萬(wàn)達(dá)還花大力氣去做電商平臺(tái)飛凡網(wǎng)。整合后的萬(wàn)達(dá)網(wǎng)科主要有四大業(yè)務(wù)板塊：數(shù)字商業(yè)、智慧生活、金融科技和公有云服務(wù)，包括飛凡信息公司、快錢支付、征信公司、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)中心、海鼎公司、網(wǎng)絡(luò)信貸公司等公司。

　　王健林曾雄心勃勃要職業(yè)經(jīng)理人們把萬(wàn)達(dá)網(wǎng)科做好。

　　可最后，萬(wàn)達(dá)持股70%的“騰百萬(wàn)”，百度、騰訊都低調(diào)退出，飛凡網(wǎng)也不見(jiàn)起色，萬(wàn)達(dá)網(wǎng)科一直處于虧損狀態(tài)，據(jù)說(shuō)一年費(fèi)用支出超過(guò)10億，2017年萬(wàn)達(dá)網(wǎng)絡(luò)科技集團(tuán)收入58.6億元，完成年計(jì)劃的90.1%，年底進(jìn)行了大規(guī)模裁員。

　　缺少科技基因，內(nèi)部無(wú)法孵化，那就引進(jìn)吧。

　　所以，本次引進(jìn)的新股東里，騰訊是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，京東是電商巨頭，蘇寧有云商板塊：

　　在萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的公告里，暢想了有科技股東們加持的美好前景：

　　騰訊有數(shù)億用戶，QQ、微信幾乎每個(gè)中國(guó)人都用到，線上導(dǎo)流能量巨大，此外還有微信支付這一強(qiáng)大的工具;蘇寧、京東有著強(qiáng)大的電商、物流能力。而萬(wàn)達(dá)自身則有著豐富的線下資源和場(chǎng)景，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，截止2017年底，持有已開(kāi)業(yè)商業(yè)面積3151萬(wàn)平方米，在中國(guó)開(kāi)業(yè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)235個(gè)，年客流31.9億人次。此外萬(wàn)達(dá)集團(tuán)還擁有文化旅游城、酒店、影院、兒童產(chǎn)業(yè)等海量線下消費(fèi)場(chǎng)景。

　　很顯然，如果打通了線上線下，將有著廣闊的想象空間。“萬(wàn)達(dá)商管今后不再進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運(yùn)營(yíng)企業(yè)，各方將推動(dòng)萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)盡快上市。”

　　有著這些科技概念加持，要過(guò)發(fā)審委那關(guān)，就有了更大的底氣，如果能IPO成功，股價(jià)還不得漲停板見(jiàn)。

　　03

　　貌合神離

　　但，問(wèn)題來(lái)了。

　　蘇寧、京東本來(lái)就是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，打了多年的“仗”。京東的崛起部分得益于從蘇寧那“搶下”了不少3C的生意。蘇寧和阿里是戰(zhàn)略合作伙伴，還互相持股，阿里還給蘇寧電商提供入口，但兩家依舊貌合神離，就更不用說(shuō)蘇寧和京東在萬(wàn)達(dá)商管里都是“小股東”，不能進(jìn)董事會(huì)，只能列席，沒(méi)有投票權(quán)。

　　就連主發(fā)起方騰訊，雖然有著巨大的線上資源和科技實(shí)力，可也僅占萬(wàn)達(dá)商管4.12%股份，能不能進(jìn)董事會(huì)都不知道，就算進(jìn)了，能有多大話語(yǔ)權(quán)還是未知數(shù)。董事會(huì)還是成了王健林的“一言堂”。

　　在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，其實(shí)四家股東也并沒(méi)有太大的發(fā)展信心，所以在投資條款設(shè)計(jì)里，才有了第二條，萬(wàn)達(dá)商管要有業(yè)績(jī)承諾，否則就要現(xiàn)金補(bǔ)償。

　　此外，根據(jù)《財(cái)新》的報(bào)道，投資方在2021年12月31日或萬(wàn)達(dá)商業(yè)上市前，不能出售萬(wàn)達(dá)商業(yè)股份。也就說(shuō)鎖定3年，3年后就可以出售了。

　　看來(lái)，四家新股東都給自己留足了退路，不過(guò)是把“老股東”給萬(wàn)達(dá)的“私募債”，變成了一筆鎖定期3年的投資，接過(guò)了“債轉(zhuǎn)股”。

　　只有萬(wàn)達(dá)和王健林，必須奔跑，否則3年后如果同盟和當(dāng)年“騰百萬(wàn)”一樣瓦解，可就要損失好多“小目標(biāo)”了。

　　最后，貓哥復(fù)盤完整個(gè)交易結(jié)構(gòu)后，由衷感嘆一句——王健林先生財(cái)技了得，前前后后一分錢沒(méi)出，不但使用了“老股東”344億幫他私有化，上市不成，債務(wù)都讓四家公司“債轉(zhuǎn)股”來(lái)還。

　　多年商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)里的撬動(dòng)資源技巧，真是沒(méi)白費(fèi)。